国君国际宏观：市场再定价美国降息，惟港股不为所动(guo jun guo ji hong guan shi chang zai ding jia mei guo jiang xi wei gang gu bu wei suo dong)

　　本běn文wén源yuán自zì：券quàn商shāng研yán报bào精jīng选xuǎn

　　关guān于yú美měi股gǔ和hé港gǎng股gǔ的de决jué定dìng要yào素sù，短duǎn期qī出chū现xiàn变biàn化huà的de几jǐ率lǜ较jiào小xiǎo。市shì场chǎng仍réng然rán需xū要yào等děng待dài美měi联lián储chǔ5月yuè议yì息xī会huì议yì和hé中zhōng国guó未wèi来lái的de高gāo频pín数shù据jù来lái验yàn证zhèng目mù前qián的de市shì场chǎng趋qū势shì。

　　美měi债zhài与yǔ美měi股gǔ在zài过guò去qù一yī周zhōu走zǒu势shì反fǎn复fù，从cóng根gēn本běn上shàng而ér言yán，受shòu到dào以yǐ下xià几jǐ个gè事shì件jiàn的de影yǐng响xiǎng：首shǒu先xiān，市shì场chǎng对duì于yú美měi联lián储chǔ的de降jiàng息xī进jìn程chéng不bù断duàn重zhòng新xīn定dìng价jià，认rèn为wèi美měi联lián储chǔ降jiàng息xī可kě能néng不bù及jí预yù期qī的de情qíng绪xù逐zhú步bù占zhàn据jù上shàng风fēng；第dì二èr，市shì场chǎng对duì于yú美měi国guó货huò币bì政zhèng策cè中zhōng期qī走zǒu势shì偏piān鹰yīng的de看kàn法fǎ开kāi始shǐ抬tái头tóu，即jí认rèn为wèi即jí使shǐ降jiàng息xī，其qí也yě不bù会huì改gǎi变biàn美měi国guó经jīng济jì和hé通tōng胀zhàng向xiàng上shàng的de态tài势shì，从cóng这zhè个gè角jiǎo度dù而ér言yán，降jiàng息xī只zhǐ能néng保bǎo证zhèng实shí际jì利lì率lǜ不bù至zhì于yú过guò高gāo，但dàn大dà概gài率lǜ实shí际jì利lì率lǜ仍réng然rán需xū要yào保bǎo持chí在zài正zhèng数shù区qū间jiān（即jí降jiàng息xī不bù能néng过guò快kuài），避bì免miǎn经jīng济jì和hé通tōng胀zhàng跑pǎo偏piān；第dì三sān，增zēng长zhǎng能néng否fǒu跑pǎo赢yíng货huò币bì，仍réng然rán需xū要yào博bó弈yì，科kē技jì巨jù头tóu的de财cái报bào公gōng布bù后hòu，目mù前qián业yè绩jī处chù于yú真zhēn空kōng期qī，宏hóng观guān因yīn素sù相xiāng对duì占zhàn据jù上shàng风fēng。

　　但dàn从cóng港gǎng股gǔ来lái看kàn，近jìn期qī走zǒu势shì仍réng然rán保bǎo持chí稳wěn健jiàn。总zǒng体tǐ而ér言yán，短duǎn期qī和hé长zhǎng期qī的de负fù面miàn因yīn素sù基jī本běn被bèi市shì场chǎng预yù期qī，加jiā上shàng中zhōng国guó经jīng济jì数shù据jù近jìn期qī频pín超chāo预yù期qī，市shì场chǎng存cún在zài修xiū复fù动dòng能néng。

　　关guān于yú美měi股gǔ和hé港gǎng股gǔ的de决jué定dìng要yào素sù，短duǎn期qī出chū现xiàn变biàn化huà的de几jǐ率lǜ较jiào小xiǎo。市shì场chǎng仍réng然rán需xū要yào等děng待dài美měi联lián储chǔ5月yuè议yì息xī会huì议yì和hé中zhōng国guó未wèi来lái的de高gāo频pín数shù据jù来lái验yàn证zhèng目mù前qián的de市shì场chǎng趋qū势shì。

　　中zhōng资zī美měi元yuán债zhài：1）二èr级jí市shì场chǎng：中zhōng资zī美měi元yuán债zhài市shì场chǎng表biǎo现xiàn平píng淡dàn，高gāo收shōu益yì级jí中zhōng资zī美měi元yuán债zhài表biǎo现xiàn较jiào优yōu。2）一yī级jí市shì场chǎng：过guò去qù一yī周zhōu一yī级jí市shì场chǎng表biǎo现xiàn清qīng淡dàn，累lèi计jì发fā行xíng4只zhǐ债zhài券quàn，总zǒng计jì规guī模mó约yuē5，832万wàn美měi元yuán。

　　01美měi国guó经jīng济jì：前qián景jǐng持chí续xù向xiàng好hǎo

　　美měi国guó3月yuè标biāo普pǔ全quán球qiú美měi国guó制zhì造zào业yèPMI与yǔISM制zhì造zào业yèPMI走zǒu势shì收shōu敛liǎn，经jīng济jì基jī本běn面miàn前qián景jǐng持chí续xù向xiàng好hǎo。制zhì造zào业yè方fāng面miàn，4月yuè1日rì公gōng布bù的de美měi国guó3月yuèISM制zhì造zào业yè指zhǐ数shù超chāo市shì场chǎng预yù期qī上shàng行xíng至zhì50.3，这zhè是shìISM制zhì造zào业yè指zhǐ数shù从cóng2022年nián秋qiū季jì以yǐ来lái首shǒu次cì进jìn入rù扩kuò张zhāng区qū间jiān。按àn分fēn项xiàng看kàn，主zhǔ要yào分fēn项xiàng全quán线xiàn改gǎi善shàn，生shēng产chǎn/商shāng业yè活huó动dòng、新xīn订dìng单dān、就jiù业yè、库kù存cún水shuǐ平píng环huán比bǐ分fēn别bié回huí升shēng至zhì54.6（前qián值zhí48.4）、51.4（前qián值zhí49.2）、47.4（前qián值zhí45.9）、48.2（前qián值zhí45.3）。值zhí得dé一yī提tí的de是shì，新xīn出chū口kǒu订dìng单dān较jiào上shàng月yuè52.5进jìn一yī步bù回huí升shēng至zhì55.8，这zhè是shì其qí在zài长zhǎng期qī收shōu缩suō后hòu连lián续xù第dì二èr个gè月yuè位wèi于yú扩kuò张zhāng区qū间jiān。另lìng一yī方fāng面miàn，3月yuè份fèn标biāo准zhǔn普pǔ尔ěr全quán球qiú美měi国guó制zhì造zào业yèPMI从cóng2月yuè的de52.2微wēi幅fú降jiàng至zhì51.9，表biǎo明míng在zài该gāi统tǒng计jì口kǒu径jìng下xià制zhì造zào业yè扩kuò张zhāng趋qū势shì有yǒu所suǒ放fàng缓huǎn。服fú务wù业yè方fāng面miàn，美měi国guó3月yuèISM服fú务wù业yè指zhǐ数shù从cóng52.6回huí落luò至zhì51.4，不bù及jí市shì场chǎng预yù期qī。自zì2023年nián开kāi始shǐ，美měi国guóISM服fú务wù业yèPMI持chí续xù位wèi于yú扩kuò张zhāng区qū间jiān。按àn分fēn项xiàng看kàn，生shēng产chǎn/商shāng业yè活huó动dòng（57.4）、新xīn订dìng单dān（54.4）维wéi持chí了le强qiáng劲jìn表biǎo现xiàn，是shì最zuì主zhǔ要yào的de增zēng长zhǎng动dòng力lì。值zhí得dé注zhù意yì的de是shì，尽jǐn管guǎn服fú务wù业yèPMI持chí续xù扩kuò张zhāng，但dàn是shì就jiù业yè分fēn项xiàng却què表biǎo现xiàn疲pí软ruǎn。经jīng季jì节jié调diào整zhěng后hòu，就jiù业yè增zēng长zhǎng的de行xíng业yè百bǎi分fēn比bǐ从cóng31.5%下xià行xíng至zhì28.7%，连lián续xù两liǎng个gè月yuè收shōu缩suō。整zhěng体tǐ而ér言yán，美měi国guó3月yuèISM制zhì造zào业yèPMI和hé服fú务wù业yèPMI均jūn呈chéng现xiàn扩kuò张zhāng趋qū势shì，显xiǎn示shì出chū经jīng济jì基jī本běn面miàn持chí续xù向xiàng好hǎo。

　　美měi国guó2月yuèJOLT职zhí位wèi空kōng缺quē为wèi875.6万wàn人rén，与yǔ上shàng月yuè基jī本běn持chí平píng，1月yuè职zhí位wèi空kōng缺quē下xià修xiū至zhì874.8万wàn人rén。按àn分fēn项xiàng看kàn，贸mào易yì、运yùn输shū与yǔ公gōng用yòng事shì业yè和hé信xìn息xī等děng行xíng业yè职zhí位wèi空kōng缺quē有yǒu所suǒ改gǎi善shàn，但dàn是shì金jīn融róng服fú务wù业yè职zhí位wèi空kōng缺quē略lüè有yǒu增zēng加jiā。职zhí位wèi空kōng缺quē与yǔ失shī业yè人rén员yuán比bǐ例lì较jiào上shàng月yuè1.43：1下xià降jiàng至zhì1.36：1。另lìng一yī方fāng面miàn，就jiù职zhí率lǜ从cóng3.6%上shàng升shēng至zhì3.7%，已yǐ经jīng连lián续xù多duō月yuè呈chéng现xiàn横héng盘pán走zǒu势shì。其qí中zhōng私sī营yíng部bù门mén就jiù职zhí率lǜ从cóng3.9%进jìn一yī步bù回huí升shēng至zhì4.0%，政zhèng府fǔ部bù门mén就jiù职zhí率lǜ从cóng1.7%小xiǎo幅fú回huí落luò至zhì1.6%。离lí职zhí率lǜ较jiào上shàng月yuè持chí平píng于yú2.2%，其qí中zhōng私sī营yíng部bù门mén与yǔ政zhèng府fǔ部bù门mén离lí职zhí率lǜ分fēn别bié与yǔ上shàng月yuè持chí平píng于yú2.4%、0.8%。整zhěng体tǐ而ér言yán，2月yuèJOLT就jiù业yè较jiào1月yuè基jī本běn无wú波bō动dòng，新xīn增zēng信xìn息xī相xiāng对duì较jiào少shǎo。但dàn是shì鉴jiàn于yú就jiù职zhí率lǜ与yǔ离lí职zhí率lǜ均jūn位wèi于yú底dǐ部bù位wèi置zhì，这zhè意yì味wèi着zhe在zài春chūn季jì招zhāo聘pìn中zhōng就jiù业yè市shì场chǎng相xiāng对duì稳wěn定dìng，劳láo动dòng力lì需xū求qiú短duǎn期qī内nèi出chū现xiàn大dà幅fú波bō动dòng的de可kě能néng性xìng亦yì相xiāng对duì较jiào低dī。

　　02美měi债zhài：“降jiàng息xī交jiāo易yì”博bó弈yì仍réng是shì上shàng半bàn年nián交jiāo易yì主zhǔ题tí

　　1）美měi债zhài一yī周zhōu回huí顾gù

　　过guò去qù一yī周zhōu（2024.03.29-2024.04.04），10年nián期qī美měi债zhài收shōu益yì率lǜ上shàng行xíng至zhì年nián内nèi高gāo点diǎn后hòu迎yíng来lái小xiǎo幅fú回huí调diào。3月yuè29日rì以yǐ来lái10年nián期qī美měi国guó国guó债zhài收shōu益yì率lǜ持chí续xù上shàng行xíng，主zhǔ因yīn近jìn期qī公gōng布bù的de美měi国guó经jīng济jì数shù据jù普pǔ遍biàn超chāo出chū市shì场chǎng预yù期qī，显xiǎn示shì出chū经jīng济jì基jī本běn面miàn良liáng好hǎo，这zhè在zài一yī定dìng程chéng度dù上shàng为wèi美měi联lián储chǔ在zài更gèng长zhǎng时shí间jiān维wéi持chí较jiào高gāo政zhèng策cè利lì率lǜ打dǎ开kāi了le空kōng间jiān。具jù体tǐ来lái看kàn，3月yuè29日rì至zhì4月yuè4日rì，美měi国guó2023年nián第dì四sì季jì度dùGDP上shàng修xiū、制zhì造zào业yè数shù据jù回huí暖nuǎn、劳láo动dòng力lì市shì场chǎng维wéi持chí相xiāng对duì紧jǐn张zhāng状zhuàng态tài显xiǎn示shì出chū经jīng济jì韧rèn性xìng良liáng好hǎo，推tuī动dòng10年nián期qī美měi债zhài收shōu益yì率lǜ上shàng行xíng至zhì年nián内nèi高gāo点diǎn；随suí后hòu多duō位wèi美měi联lián储chǔ官guān员yuán发fā表biǎo重zhòng要yào讲jiǎng话huà，在zài今jīn年nián票piào委wěi、美měi国guó克kè利lì夫fū兰lán联lián储chǔ主zhǔ席xí梅méi斯sī特tè发fā表biǎo讲jiǎng话huà后hòu，美měi债zhài市shì场chǎng情qíng绪xù开kāi始shǐ发fā生shēng反fǎn转zhuǎn，基jī准zhǔn10年nián美měi债zhài收shōu益yì率lǜ下xià行xíng约yuē6BP，收shōu于yú4.31%。向xiàng后hòu看kàn，近jìn期qī公gōng布bù的de美měi国guó经jīng济jì数shù据jù并bìng没méi有yǒu从cóng本běn质zhì上shàng改gǎi变biàn美měi联lián储chǔ的de降jiàng息xī节jié奏zòu，5月yuè暂zàn缓huǎn或huò放fàng缓huǎn缩suō表biǎo，6月yuè开kāi始shǐ降jiàng息xī，年nián内nèi降jiàng息xī三sān次cì是shì2024年nián降jiàng息xī路lù径jìng的de基jī准zhǔn情qíng形xíng。这zhè也yě与yǔ我wǒ们men关guān于yú美měi联lián储chǔ降jiàng息xī“一yī个gè确què定dìng、两liǎng个gè不bù确què定dìng”的de逻luó辑jí相xiāng契qì合hé。与yǔ此cǐ同tóng时shí，在zài美měi联lián储chǔ首shǒu次cì正zhèng式shì降jiàng息xī之zhī前qián，“降jiàng息xī交jiāo易yì”仍réng然rán会huì是shì今jīn年nián上shàng半bàn年nián的de主zhǔ题tí。

　　期qī限xiàn结jié构gòu来lái看kàn，曲qū线xiàn倒dào挂guà边biān际jì收shōu窄zhǎi。本běn周zhōu（2024.03.29-2024.04.04）美měi国guó的de经jīng济jì数shù据jù虽suī然rán超chāo出chū市shì场chǎng预yù期qī，但dàn是shì并bìng没méi有yǒu从cóng本běn质zhì上shàng改gǎi变biàn市shì场chǎng对duì于yú美měi联lián储chǔ降jiàng息xī节jié奏zòu的de整zhěng体tǐ看kàn法fǎ，长zhǎng期qī利lì率lǜ整zhěng体tǐ收shōu涨zhǎng，短duǎn端duān利lì率lǜ整zhěng体tǐ下xià行xíng。2年nián期qī、5年nián期qī、10年nián期qī和hé20年nián期qī美měi债zhài收shōu益yì率lǜ分fēn别bié上shàng行xíng6BP、6BP、11BP和hé12BP，曲qū线xiàn倒dào挂guà边biān际jì收shōu窄zhǎi，10Y-2Y利lì差chà落luò在zài-34BP左zuǒ右yòu。

　　2）美měi债zhài发fā行xíng

　　过guò去qù一yī周zhōu（2024.03.29-2024.04.04），短duǎn期qī美měi国guó国guó债zhài发fā行xíng规guī模mó有yǒu所suǒ扩kuò大dà。美měi债zhài拍pāi卖mài数shù据jù显xiǎn示shì，过guò去qù一yī周zhōu有yǒu2只zhǐ短duǎn期qī国guó债zhài（13周zhōu、26周zhōu）进jìn行xíng拍pāi卖mài，共gòng发fā行xíng1，493亿yì美měi元yuán，发fā行xíng规guī模mó较jiào前qián次cì均jūn有yǒu不bù同tóng程chéng度dù扩kuò大dà。此cǐ外wài，由yóu于yú过guò去qù一yī周zhōu适shì逢féng复fù活huó节jié***jiǎ期qī，美měi国guó市shì场chǎng并bìng无wú中zhōng长zhǎng期qī美měi债zhài进jìn行xíng拍pāi卖mài。

　　03中zhōng资zī美měi元yuán债zhài

　　1）二èr级jí市shì场chǎng：中zhōng资zī美měi元yuán债zhài走zǒu势shì回huí顾gù

　　过guò去qù一yī周zhōu（2024.03.29-2024.04.04），中zhōng资zī美měi元yuán债zhài市shì场chǎng表biǎo现xiàn平píng淡dàn，高gāo收shōu益yì级jí中zhōng资zī美měi元yuán债zhài表biǎo现xiàn较jiào优yōu。中zhōng资zī美měi元yuán债zhài指zhǐ数shù表biǎo现xiàn平píng稳wěn，年nián内nèi上shàng涨zhǎng1.63%。进jìn一yī步bù看kàn，投tóu资zī级jí中zhōng资zī美měi元yuán债zhài指zhǐ数shù略lüè有yǒu下xià行xíng，按àn周zhōu降jiàng0.05%，年nián内nèi累lèi计jì涨zhǎng幅fú1.01%；高gāo收shōu益yì级jí中zhōng资zī美měi元yuán债zhài指zhǐ数shù本běn周zhōu上shàng涨zhǎng，按àn周zhōu涨zhǎng0.32%，年nián累lèi计jì上shàng行xíng6.66%；城chéng投tóu中zhōng资zī美měi元yuán债zhài指zhǐ数shù按àn周zhōu上shàng行xíng0.13%，年nián内nèi累lèi计jì涨zhǎng幅fú2.29%。

　　中zhōng资zī美měi元yuán债zhài收shōu益yì率lǜ整zhěng体tǐ下xià行xíng。截jié至zhì4月yuè4日rì，中zhōng资zī美měi元yuán债zhài、投tóu资zī级jí中zhōng资zī美měi元yuán债zhài收shōu益yì率lǜ、高gāo收shōu益yì级jí中zhōng资zī美měi元yuán债zhài表biǎo现xiàn不bù一yī，分fēn别bié波bō动dòng-2.4BP、+2.0BP、-19.5BP至zhì6.32%、5.47%、12.56%。

　　中zhōng资zī美měi元yuán债zhài收shōu益yì率lǜ与yǔ10年nián美měi债zhài收shōu益yì率lǜ利lì差chà进jìn一yī步bù收shōu窄zhǎi。过guò去qù一yī周zhōu，中zhōng资zī美měi元yuán债zhài与yǔ10年nián美měi债zhài收shōu益yì率lǜ收shōu窄zhǎi趋qū势shì延yán续xù。中zhōng资zī美měi元yuán债zhài、投tóu资zī级jí中zhōng资zī美měi元yuán债zhài、高gāo收shōu益yì级jí中zhōng资zī美měi元yuán债zhài收shōu益yì率lǜ与yǔ10年nián美měi债zhài收shōu益yì率lǜ利lì差chà分fēn别bié收shōu窄zhǎi13.5BP、9.1BP、30.6BP。

　　2）一yī级jí市shì场chǎng

　　过guò去qù一yī周zhōu中zhōng资zī美měi元yuán债zhài一yī级jí市shì场chǎng表biǎo现xiàn清qīng淡dàn，累lèi计jì发fā行xíng4只zhǐ债zhài券quàn，发fā行xíng主zhǔ体tǐ以yǐ金jīn融róng公gōng司sī和hé城chéng投tóu公gōng司sī为wèi主zhǔ，总zǒng计jì规guī模mó约yuē5，832万wàn美měi元yuán。发fā行xíng规guī模mó最zuì大dà为wèi赣gàn州zhōu建jiàn控kòng投tóu资zī控kòng股gǔ集jí团tuán有yǒu限xiàn公gōng司sī发fā行xíng的de5，000万wàn美měi元yuán三sān年nián期qī债zhài券quàn。

　　3）重zhòng点diǎn中zhōng资zī美měi元yuán债zhài追zhuī踪zōng

　　注zhù：本běn文wén选xuǎn自zì国guó泰tài君jūn安ān证zhèng券quàn于yú2024年nián4月yuè5日rì发fā布bù的de《【国guó君jūn国guó际jì宏hóng观guān】市shì场chǎng再zài定dìng价jià美měi国guó降jiàng息xī，惟wéi港gǎng股gǔ不bù为wèi所suǒ动dòng》，证zhèng券quàn分fēn析xī师shī：周zhōu浩hào、孙sūn英yīng超chāo