华福证券5月FOMC会议点评：通胀压力加大，降息信心不足(hua fu zheng quan yue hui yi dian ping tong zhang ya li jia da jiang xi xin xin bu zu)

专zhuān题tí：美měi联lián储chǔ维wéi持chí基jī准zhǔn利lì率lǜ不bù变biàn 将jiāng从cóng6月yuè开kāi始shǐ放fàng缓huǎn缩suō表biǎo步bù伐fá

　　炒chǎo股gǔ就jiù看kàn金jīn麒qí麟lín分fēn析xī师shī研yán报bào，权quán威wēi，专zhuān业yè，及jí时shí，全quán面miàn，助zhù您nín挖wā掘jué潜qián力lì主zhǔ题tí机jī会huì！

　　本běn文wén源yuán自zì：券quàn商shāng研yán报bào精jīng选xuǎn

　　文wén：燕yàn翔xiáng、石shí琳lín

　　核hé心xīn结jié论lùn

　　事shì件jiàn：

　　5月yuè2日rì，美měi联lián储chǔ公gōng布bù5月yuè议yì息xī会huì议yì结jié果guǒ，维wéi持chí联lián邦bāng基jī金jīn利lì率lǜ5.25%-5.5%不bù变biàn，符fú合hé市shì场chǎng预yù期qī。

　　投tóu资zī要yào点diǎn：

　　利lì率lǜ决jué议yì维wéi持chí利lì率lǜ不bù变biàn、符fú合hé市shì场chǎng预yù期qī，对duì近jìn期qī通tōng胀zhàng明míng显xiǎn更gèng为wèi关guān注zhù，且qiě自zì2022H2以yǐ来lái首shǒu次cì缩suō减jiǎnQT：（1）维wéi持chí利lì率lǜ不bù变biàn：5月yuè决jué议yì连lián续xù第dì六liù次cì会huì议yì不bù加jiā息xī，符fú合hé市shì场chǎng预yù期qī；（2）官guān宣xuān放fàng慢màn缩suō表biǎo：在zài决jué议yì文wén本běn上shàng，最zuì大dà的de变biàn化huà在zài于yú购gòu债zhài端duān，美měi联lián储chǔ自zì2022年nián6月yuè以yǐ来lái首shǒu次cì修xiū改gǎi缩suō表biǎo计jì划huà措cuò辞cí，月yuè度dù缩suō表biǎo上shàng限xiàn下xià调diào350亿yì美měi元yuán至zhì250亿yì美měi元yuán，机jī构gòuMBS上shàng限xiàn不bù变biàn，相xiāng当dāng于yú官guān宣xuān缩suō减jiǎnQT，而ér由yóu于yú此cǐ前qián3月yuè份fèn鲍bào威wēi尔ěr已yǐ表biǎo示shì缩suō减jiǎnQT将jiāng很hěn快kuài发fā生shēng，市shì场chǎng对duì此cǐ已yǐ有yǒu一yī定dìng预yù期qī；（3）警jǐng告gào通tōng胀zhàng缺quē乏fá进jìn展zhǎn：通tōng胀zhàng方fāng面miàn，新xīn增zēng“近jìn几jǐ个gè月yuè，在zài实shí现xiàn委wěi员yuán会huì2%的de通tōng胀zhàng目mù标biāo方fāng面miàn，缺quē乏fá进jìn一yī步bù的de进jìn展zhǎn”的de表biǎo述shù，近jìn期qī通tōng胀zhàng持chí续xù超chāo预yù期qī显xiǎn然rán已yǐ受shòu到dào美měi联lián储chǔ高gāo度dù关guān注zhù，大dà概gài率lǜ成chéng为wèi后hòu续xù美měi联lián储chǔ政zhèng策cè框kuāng架jià下xià的de首shǒu要yào目mù标biāo。

　　鲍bào威wēi尔ěr讲jiǎng话huà表biǎo示shì获huò得dé降jiàng息xī信xìn心xīn的de时shí间jiān比bǐ预yù期qī更gèng加jiā漫màn长zhǎng，但dàn否fǒu认rèn进jìn一yī步bù加jiā息xī的de可kě能néng性xìng，高gāo度dù重zhòng视shì通tōng胀zhàng风fēng险xiǎn：（1）利lì率lǜ：对duì年nián内nèi是shì否fǒu会huì降jiàng息xī没méi有yǒu太tài大dà的de信xìn心xīn，但dàn同tóng时shí强qiáng调diào不bù太tài可kě能néng加jiā息xī，如rú果guǒ通tōng胀zhàng持chí续xù性xìng更gèng高gāo且qiě劳láo动dòng力lì市shì场chǎng保bǎo持chí强qiáng劲jìn，那nà么me推tuī迟chí降jiàng息xī可kě能néng是shì合hé适shì的de；（2）通tōng胀zhàng：通tōng胀zhàng已yǐ明míng显xiǎn放fàng缓huǎn，但dàn仍réng高gāo于yú2%的de目mù标biāo。实shí现xiàn2%通tōng胀zhàng的de可kě持chí续xù路lù径jìng将jiāng需xū要yào更gèng长zhǎng时shí间jiān，美měi联lián储chǔ对duì3%的de通tōng胀zhàng率lǜ不bù满mǎn意yì，将jiāng逐zhú步bù将jiāng通tōng胀zhàng率lǜ恢huī复fù到dào2%；（3）就jiù业yè：劳láo动dòng力lì市shì场chǎng仍réng然rán相xiāng对duì紧jǐn张zhāng，只zhǐ有yǒu劳láo动dòng力lì市shì场chǎng出chū现xiàn相xiāng当dāng大dà的de问wèn题tí，美měi联lián储chǔ才cái会huì降jiàng息xī；（4）经jīng济jì：经jīng济jì在zài实shí现xiàn双shuāng重zhòng目mù标biāo方fāng面miàn取qǔ得dé了le长zhǎng足zú进jìn展zhǎn，紧jǐn缩suō立lì场chǎng对duì通tōng胀zhàng和hé经jīng济jì施shī加jiā了le下xià行xíng压yā力lì；（5）缩suō表biǎo：减jiǎn缓huǎn缩suō表biǎo的de步bù伐fá并bìng不bù意yì味wèi着zhe资zī产chǎn负fù债zhài表biǎo收shōu缩suō速sù度dù会huì比bǐ预yù期qī更gèng慢màn，减jiǎn缓huǎn缩suō表biǎo步bù伐fá并bìng非fēi政zhèng策cè宽kuān松sōng。

　　鲍bào威wēi尔ěr讲jiǎng话huà排pái除chú进jìn一yī步bù加jiā息xī可kě能néng性xìng，市shì场chǎng一yī度dù解jiě读dú偏piān鸽gē，但dàn短duǎn期qī外wài部bù流liú动dòng性xìng压yā制zhì或huò仍réng未wèi结jié束shù：（1）降jiàng息xī预yù期qī上shàng，市shì场chǎng预yù期qī已yǐ调diào整zhěng为wèi11月yuè开kāi启qǐ降jiàng息xī，全quán年nián降jiàng息xī幅fú度dù50BP。降jiàng息xī预yù期qī调diào整zhěng最zuì陡dǒu峭qiào阶jiē段duàn已yǐ经jīng过guò去qù，但dàn不bù排pái除chú美měi联lián储chǔ全quán年nián不bù降jiàng息xī的de可kě能néng性xìng；（2）流liú动dòng性xìng宽kuān松sōng阶jiē段duàn性xìng受shòu阻zǔ对duì各gè类lèi风fēng险xiǎn资zī产chǎn或huò继jì续xù带dài来lái压yā力lì。美měi债zhài利lì率lǜ或huò高gāo位wèi震zhèn荡dàng，美měi股gǔ仍réng有yǒu杀shā估gū值zhí压yā力lì，美měi元yuán或huò继jì续xù维wéi持chí强qiáng势shì。

　　风fēng险xiǎn提tí示shì：一yī是shì美měi国guó通tōng胀zhàng下xià行xíng偏piān慢màn；二èr是shì大dà宗zōng商shāng品pǐn价jià格gé上shàng涨zhǎng；三sān是shì海hǎi外wài市shì场chǎng大dà幅fú波bō动dòng等děng。

　　报bào告gào正zhèng文wén

　　1 对duì通tōng胀zhàng更gèng关guān注zhù，

　　22H2以yǐ来lái首shǒu次cì缩suō减jiǎnQT

　　利lì率lǜ决jué议yì维wéi持chí利lì率lǜ不bù变biàn、符fú合hé市shì场chǎng预yù期qī，文wén本běn内nèi容róng基jī本běn与yǔ3月yuè相xiāng比bǐ，对duì近jìn期qī通tōng胀zhàng明míng显xiǎn更gèng为wèi关guān注zhù，且qiě自zì2022H2以yǐ来lái首shǒu次cì缩suō减jiǎnQT：（1）利lì率lǜ：5月yuè决jué议yì维wéi持chí联lián邦bāng基jī金jīn利lì率lǜ5.25%-5.5%不bù变biàn，连lián续xù六liù次cì会huì议yì不bù加jiā息xī，符fú合hé市shì场chǎng预yù期qī。继jì续xù强qiáng调diào “实shí现xiàn其qí就jiù业yè和hé通tōng胀zhàng目mù标biāo的de风fēng险xiǎn正zhèng在zài更gèng好hǎo地dì平píng衡héng”、“在zài通tōng胀zhàng接jiē近jìn2%的de信xìn心xīn增zēng强qiáng之zhī前qián，降jiàng息xī是shì不bù合hé适shì的de”；（2）购gòu债zhài：自zì2022年nián6月yuè以yǐ来lái首shǒu次cì放fàng慢màn缩suō表biǎo，此cǐ前qián3月yuè会huì议yì已yǐ释shì放fàng信xìn号hào，整zhěng体tǐ符fú合hé市shì场chǎng预yù期qī：本běn次cì决jué议yì最zuì大dà的de变biàn化huà在zài于yú购gòu债zhài端duān，美měi联lián储chǔ自zì2022年nián6月yuè以yǐ来lái首shǒu次cì修xiū改gǎi缩suō表biǎo计jì划huà措cuò辞cí，新xīn增zēng“6月yuè开kāi始shǐ，通tōng过guò将jiāng每měi月yuè美měi国guó国guó债zhài的de赎shú回huí规guī模mó上shàng限xiàn从cóng600亿yì美měi元yuán降jiàng至zhì250亿yì美měi元yuán，委wěi员yuán会huì将jiāng放fàng慢màn所suǒ持chí债zhài券quàn的de减jiǎn少shǎo速sù度dù。委wěi员yuán会huì将jiāng机jī构gòu债zhài和hé机jī构gòuMBS的de每měi月yuè赎shú回huí上shàng限xiàn保bǎo持chí在zài350亿yì美měi元yuán不bù变biàn，并bìng将jiāng超chāo过guò这zhè一yī上shàng限xiàn的de任rèn何hé本běn金jīn用yòng于yú对duì美měi国guó国guó债zhài的de在zài投tóu资zī”，相xiāng当dāng于yú官guān宣xuān缩suō减jiǎnQT，而ér此cǐ前qián3月yuèFOMC发fā布bù会huì上shàng，鲍bào威wēi尔ěr已yǐ经jīng表biǎo示shì缩suō减jiǎnQT将jiāng很hěn快kuài发fā生shēng，市shì场chǎng对duì此cǐ已yǐ有yǒu一yī定dìng预yù期qī；（3）经jīng济jì：与yǔ1月yuè表biǎo述shù类lèi似shì，对duì经jīng济jì表biǎo态tài仍réng偏piān积jī极jí，强qiáng调diào实shí现xiàn就jiù业yè和hé通tōng胀zhàng目mù标biāo的de风fēng险xiǎn已yǐ趋qū向xiàng更gèng好hǎo的de平píng衡héng，但dàn也yě提tí到dào“经jīng济jì前qián景jǐng不bù明míng朗lǎng”；（4）通tōng胀zhàng：新xīn增zēng“近jìn几jǐ个gè月yuè，在zài实shí现xiàn委wěi员yuán会huì2%的de通tōng胀zhàng目mù标biāo方fāng面miàn，缺quē乏fá进jìn一yī步bù的de进jìn展zhǎn”的de表biǎo述shù，近jìn期qī通tōng胀zhàng持chí续xù超chāo预yù期qī显xiǎn然rán已yǐ受shòu到dào美měi联lián储chǔ高gāo度dù关guān注zhù。除chú此cǐ之zhī外wài继jì续xù强qiáng调diào “委wěi员yuán会huì高gāo度dù关guān注zhù通tōng胀zhàng风fēng险xiǎn，坚jiān定dìng致zhì力lì于yú让ràng通tōng胀zhàng回huí到dào2%的de目mù标biāo”。

　　鲍bào威wēi尔ěr讲jiǎng话huà表biǎo示shì获huò得dé降jiàng息xī信xìn心xīn的de时shí间jiān比bǐ预yù期qī更gèng加jiā漫màn长zhǎng，但dàn否fǒu认rèn进jìn一yī步bù加jiā息xī的de可kě能néng性xìng，高gāo度dù重zhòng视shì通tōng胀zhàng风fēng险xiǎn：（1）利lì率lǜ：对duì今jīn年nián是shì否fǒu会huì降jiàng息xī没méi有yǒu太tài大dà的de信xìn心xīn，承chéng诺nuò在zài适shì当dāng的de时shí间jiān内nèi保bǎo持chí具jù有yǒu限xiàn制zhì性xìng的de政zhèng策cè立lì场chǎng，下xià一yī次cì政zhèng策cè利lì率lǜ调diào整zhěng不bù太tài可kě能néng是shì加jiā息xī。如rú果guǒ通tōng胀zhàng持chí续xù性xìng更gèng高gāo且qiě劳láo动dòng力lì市shì场chǎng保bǎo持chí强qiáng劲jìn，那nà么me推tuī迟chí降jiàng息xī可kě能néng是shì合hé适shì的de。可kě以yǐ保bǎo持chí耐nài心xīn，在zài接jiē近jìn降jiàng息xī决jué策cè时shí将jiāng会huì谨jǐn慎shèn小xiǎo心xīn；（2）通tōng胀zhàng：通tōng胀zhàng已yǐ明míng显xiǎn放fàng缓huǎn，但dàn仍réng高gāo于yú2%的de目mù标biāo。今jīn年nián收shōu到dào的de通tōng胀zhàng数shù据jù高gāo于yú预yù期qī，尽jǐn管guǎn长zhǎng期qī通tōng胀zhàng预yù期qī保bǎo持chí稳wěn定dìng。实shí现xiàn2%通tōng胀zhàng的de可kě持chí续xù路lù径jìng将jiāng需xū要yào更gèng长zhǎng时shí间jiān，美měi联lián储chǔ对duì3%的de通tōng胀zhàng率lǜ不bù满mǎn意yì，将jiāng逐zhú步bù将jiāng通tōng胀zhàng率lǜ恢huī复fù到dào2%；（3）就jiù业yè：劳láo动dòng力lì市shì场chǎng仍réng然rán相xiāng对duì紧jǐn张zhāng，只zhǐ有yǒu劳láo动dòng力lì市shì场chǎng出chū现xiàn相xiāng当dāng大dà的de问wèn题tí，美měi联lián储chǔ才cái会huì降jiàng息xī。美měi联lián储chǔ正zhèng努nǔ力lì使shǐ用yòng工gōng具jù，以yǐ保bǎo持chí劳láo动dòng力lì市shì场chǎng和hé经jīng济jì的de强qiáng劲jìn，同tóng时shí可kě持chí续xù地dì降jiàng低dī通tōng胀zhàng；（4）经jīng济jì：经jīng济jì在zài实shí现xiàn双shuāng重zhòng目mù标biāo方fāng面miàn取qǔ得dé了le长zhǎng足zú进jìn展zhǎn，紧jǐn缩suō立lì场chǎng对duì通tōng胀zhàng和hé经jīng济jì施shī加jiā了le下xià行xíng压yā力lì。由yóu于yú移yí民mín，美měi国guó经jīng济jì潜qián在zài产chǎn出chū出chū现xiàn“显xiǎn著zhe增zēng加jiā”；（5）缩suō表biǎo：减jiǎn缓huǎn缩suō表biǎo的de步bù伐fá并bìng不bù意yì味wèi着zhe资zī产chǎn负fù债zhài表biǎo收shōu缩suō速sù度dù会huì比bǐ预yù期qī更gèng慢màn，减jiǎn缓huǎn缩suō表biǎo步bù伐fá并bìng非fēi政zhèng策cè宽kuān松sōng。减jiǎn缓huǎn缩suō表biǎo步bù伐fá的de决jué策cè将jiāng降jiàng低dī货huò币bì市shì场chǎng压yā力lì的de可kě能néng性xìng，将jiāng确què保bǎo进jìn程chéng平píng稳wěn过guò渡dù。

　　2降jiàng息xī预yù期qī回huí落luò至zhì11月yuè，

　　但dàn不bù排pái除chú全quán年nián不bù降jiàng息xī可kě能néng性xìng

　　鲍bào威wēi尔ěr讲jiǎng话huà排pái除chú进jìn一yī步bù加jiā息xī可kě能néng性xìng，市shì场chǎng一yī度dù解jiě读dú偏piān鸽gē，但dàn后hòu明míng显xiǎn回huí落luò，美měi股gǔ和hé大dà宗zōng商shāng品pǐn总zǒng体tǐ承chéng压yā，美měi债zhài利lì率lǜ边biān际jì回huí落luò。降jiàng息xī预yù期qī上shàng，根gēn据jùCME利lì率lǜ期qī货huò数shù据jù，市shì场chǎng预yù期qī已yǐ调diào整zhěng为wèi11月yuè开kāi启qǐ降jiàng息xī，全quán年nián降jiàng息xī幅fú度dù50BP。资zī本běn市shì场chǎng上shàng，鲍bào威wēi尔ěr讲jiǎng话huà后hòu，10年nián期qī美měi债zhài一yī度dù下xià行xíng6.6BP至zhì4.6%以yǐ下xià，但dàn截jié至zhì收shōu盘pán跌diē幅fú收shōu窄zhǎi至zhì4.9BP；三sān大dà股gǔ指zhǐ低dī开kāi，鲍bào威wēi尔ěr讲jiǎng话huà后hòu跌diē幅fú大dà幅fú收shōu窄zhǎi，但dàn随suí后hòu回huí落luò。截jié至zhì收shōu盘pán，道dào琼qióng斯sī、纳nà斯sī达dá克kè、标biāo普pǔ500分fēn别bié上shàng涨zhǎng0.23%、-0.33%、-0.34%；大dà宗zōng商shāng品pǐn中zhōng，黄huáng金jīn再zài度dù走zǒu高gāo，COMEX黄huáng金jīn上shàng涨zhǎng0.9%至zhì2330美měi元yuán附fù近jìn，布bù油yóu下xià跌diē3.2%至zhì83.5美měi元yuán附fù近jìn，LME铜tóng下xià跌diē0.94%，再zài度dù回huí到dào10000美měi元yuán以yǐ下xià。

　　降jiàng息xī预yù期qī调diào整zhěng最zuì陡dǒu峭qiào阶jiē段duàn已yǐ经jīng过guò去qù，但dàn不bù排pái除chú美měi联lián储chǔ全quán年nián不bù降jiàng息xī的de可kě能néng性xìng，尾wěi部bù风fēng险xiǎn仍réng在zài，流liú动dòng性xìng宽kuān松sōng阶jiē段duàn性xìng受shòu阻zǔ对duì各gè类lèi风fēng险xiǎn资zī产chǎn或huò继jì续xù带dài来lái压yā力lì：（1）美měi债zhài：在zài经jīng济jì或huò通tōng胀zhàng明míng显xiǎn冷lěng却què前qián，美měi债zhài利lì率lǜ大dà概gài率lǜ高gāo位wèi震zhèn荡dàng，但dàn触chù及jí23Q4的de5.0%概gài率lǜ较jiào低dī；（2）美měi股gǔ：盈yíng利lì端duān仍réng稳wěn健jiàn，但dàn估gū值zhí已yǐ超chāo过guò去qù10年nián均jūn值zhí水shuǐ平píng，“杀shā估gū值zhí”或huò尚shàng未wèi结jié束shù；（3）美měi元yuán：“美měi强qiáng欧ōu弱ruò”格gé局jú延yán续xù，叠dié加jiā欧ōu央yāng行xíng转zhuǎn向xiàng大dà概gài率lǜ先xiān于yú美měi联lián储chǔ，强qiáng美měi元yuán格gé局jú有yǒu望wàng延yán续xù；（4）人rén民mín币bì汇huì率lǜ：人rén民mín币bì汇huì率lǜ常cháng态tài化huà波bō动dòng或huò加jiā大dà，强qiáng美měi元yuán和hé中zhōng美měi资zī金jīn利lì率lǜ差chà对duì人rén民mín币bì汇huì率lǜ仍réng构gòu成chéng一yī定dìng压yā制zhì，但dàn国guó内nèi货huò币bì政zhèng策cè稳wěn汇huì率lǜ基jī调diào不bù变biàn，贬biǎn值zhí幅fú度dù或huò相xiāng对duì有yǒu限xiàn；（5）A股gǔ：美měi债zhài利lì率lǜ实shí质zhì性xìng回huí落luò前qián，红hóng利lì占zhàn优yōu行xíng情qíng或huò将jiāng延yán续xù。

　　3 风fēng险xiǎn提tí示shì

　　一yī是shì美měi国guó通tōng胀zhàng下xià行xíng偏piān慢màn；二èr是shì大dà宗zōng商shāng品pǐn价jià格gé上shàng涨zhǎng；三sān是shì海hǎi外wài市shì场chǎng大dà幅fú波bō动dòng等děng。