申万宏源策略：价稳量跌、产能供给放慢更加注重分红(shen wan hong yuan ce lue jia wen liang die chan neng gong ji fang man geng jia zhu zhong fen hong)

qweasjd 发布于2024-05-07 06:00:07 体育赛场逐梦 18 次

　　本běn期qī投tóu资zī提tí示shì

　　A股gǔ整zhěng体tǐ一yī季jì报bào呈chéng现xiàn“价jià稳wěn量liàng跌diē”的de特tè性xìng：1）净jìng利lì润rùn增zēng速sù见jiàn底dǐ回huí升shēng但dàn营yíng收shōu增zēng速sù仍réng在zài下xià行xíng，并bìng且qiě海hǎi外wài收shōu入rù占zhàn比bǐ创chuàng新xīn高gāo，进jìn一yī步bù说shuō明míng国guó内nèi需xū求qiú端duān偏piān弱ruò：本běn轮lúnA股gǔ（非fēi金jīn融róng和hé“三sān桶tǒng油yóu”，不bù含hán北běi交jiāo所suǒ，以yǐ下xià如rú无wú特tè殊shū说shuō明míng均jūn为wèi此cǐ口kǒu径jìng）扣kòu非fēi净jìng利lì润rùn增zēng速sù高gāo点diǎn出chū现xiàn在zài21Q1（140.5%），持chí续xù了le下xià行xíng8个gè季jì度dù后hòu于yú23Q1见jiàn底dǐ（-11.8%）。此cǐ后hòu降jiàng幅fú收shōu窄zhǎi并bìng持chí续xù回huí升shēng4个gè季jì度dù，但dàn24Q1仍réng为wèi负fù增zēng长zhǎng，2023年nián和hé24Q1扣kòu非fēi净jìng利lì润rùn增zēng速sù分fēn别bié为wèi-4.8%、-3.4%。本běn轮lúnA股gǔ营yíng收shōu增zēng速sù高gāo点diǎn出chū现xiàn在zài21Q1（44.8%），截jié至zhì24Q1仍réng未wèi见jiàn向xiàng上shàng拐guǎi点diǎn，已yǐ持chí续xù下xià行xíng12个gè季jì度dù。2023年nián和hé24Q1营yíng收shōu增zēng速sù分fēn别bié为wèi3.1%、0.2%。虽suī然rán营yíng收shōu增zēng速sù下xià滑huá，但dàn2023年nián海hǎi外wài营yíng收shōu占zhàn比bǐ提tí升shēng至zhì13.9%，该gāi值zhí是shì2015年nián以yǐ来lái的de新xīn高gāo，企qǐ业yè出chū海hǎi进jìn程chéng加jiā快kuài。2）毛máo利lì率lǜ延yán续xù修xiū复fù，但dànROE再zài次cì向xiàng下xià。24Q1 A股gǔ毛máo利lì率lǜ（TTM）几jǐ乎hū与yǔ2023年nián持chí平píng，从cóng23Q2的de17.0%（自zì2018Q4的de20.5%连lián续xù下xià滑huá，且qiě为wèi2010年nián以yǐ来lái新xīn低dī）回huí升shēng至zhì当dāng前qián的de17.3%。但dànROE在zài触chù底dǐ回huí升shēng两liǎng个gè季jì度dù后hòu再zài度dù向xiàng下xià，从cóng23Q4的de7.5%回huí落luò至zhì7.3%（2010年nián以yǐ来lái的de最zuì低dī值zhí是shì发fā生shēng在zài20Q1的de6.7%）。ROE杜dù邦bāng三sān因yīn子zi均jūn有yǒu所suǒ下xià滑huá。24Q1的de资zī产chǎn周zhōu转zhuǎn率lǜ（TTM）从cóng23Q4的de59.7%下xià降jiàng至zhì24Q1的de59.4%，权quán益yì乘chéng数shù（TTM）从cóng23Q4的de285.2%下xià降jiàng至zhì24Q1的de284.2%，销xiāo售shòu净jìng利lì率lǜ（TTM）从cóng23Q4的de4.4%回huí落luò到dào24Q1的de4.3%。

　　不bù同tóng板bǎn块kuài的de盈yíng利lì情qíng况kuàng对duì比bǐ，创chuàng业yè板bǎn和hé科kē创chuàng板bǎn净jìng利lì润rùn增zēng速sù已yǐ转zhuǎn负fù为wèi正zhèng，但dàn主zhǔ板bǎn仍réng为wèi负fù增zēng长zhǎng；不bù过guò这zhè三sān大dà板bǎn块kuài营yíng收shōu增zēng速sù均jūn在zài下xià行xíng中zhōng，且qiě不bù同tóng板bǎn块kuài的de营yíng收shōu增zēng速sù的de变biàn化huà差chà异yì度dù并bìng没méi有yǒu净jìng利lì润rùn的de明míng显xiǎn，可kě见jiàn科kē创chuàng板bǎn和hé创chuàng业yè板bǎn在zài2023年nián年nián报bào的de计jì提tí处chù理lǐ上shàng更gèng为wèi显xiǎn著zhe：主zhǔ板bǎn（非fēi金jīn融róng和hé“三sān桶tǒng油yóu”，不bù含hán北běi交jiāo所suǒ）2023年nián和hé24Q1扣kòu非fēi净jìng利lì润rùn增zēng速sù分fēn别bié为wèi-0.8%和hé-4.3%，营yíng收shōu增zēng速sù分fēn别bié为wèi2.8%和hé-0.1%；创chuàng业yè板bǎn（剔tī除chú温wēn氏shì股gǔ份fèn）2023年nián和hé24Q1扣kòu非fēi净jìng利lì润rùn增zēng速sù分fēn别bié为wèi-13.0%和hé2.2%，营yíng收shōu增zēng速sù分fēn别bié为wèi6.4%和hé2.5%；科kē创chuàng板bǎn2023年nián和hé24Q1扣kòu非fēi净jìng利lì润rùn增zēng速sù分fēn别bié为wèi-50.4%和hé5.2%，营yíng收shōu增zēng速sù分fēn别bié为wèi4.6%和hé3.6%。主zhǔ板bǎn（非fēi金jīn融róng和hé“三sān桶tǒng油yóu”，不bù含hán北běi交jiāo所suǒ）和hé创chuàng业yè板bǎn（剔tī除chú温wēn氏shì股gǔ份fèn）24Q1 ROE（TTM）分fēn别bié为wèi7.6%和hé6.5%，仍réng在zài下xià行xíng中zhōng，但dàn科kē创chuàng板bǎnROE（TTM）从cóng2023年nián的de4.0%回huí升shēng至zhì24Q1的de4.5%。

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　　供gōng给gěi端duān增zēng速sù放fàng慢màn，上shàng市shì公gōng司sī更gèng加jiā注zhù重zhòng分fēn红hóng：1）规guī模mó以yǐ上shàng工gōng企qǐ库kù存cún磨mó底dǐ后hòu回huí升shēng，A股gǔ存cún货huò同tóng比bǐ增zēng速sù开kāi始shǐ拐guǎi头tóu向xiàng上shàng。2023年nián11月yuè规guī上shàng工gōng企qǐ产chǎn成chéng品pǐn库kù存cún增zēng速sù二èr次cì磨mó底dǐ，至zhì2024年nián3月yuè回huí升shēng至zhì2.5%。A股gǔ存cún货huò同tóng比bǐ增zēng速sù23Q1以yǐ来lái首shǒu次cì进jìn入rù负fù增zēng长zhǎng区qū间jiān，23Q4降jiàng至zhì-4.7%，24Q1边biān际jì回huí补bǔ，增zēng速sù回huí升shēng1.6个gè百bǎi分fēn点diǎn至zhì-3.1%。虽suī然rán营yíng收shōu增zēng速sù尚shàng未wèi扭niǔ转zhuǎn下xià滑huá态tài势shì，但dàn由yóu于yú库kù存cún绝jué对duì水shuǐ平píng较jiào低dī，存cún货huò销xiāo售shòu比bǐ降jiàng至zhì历lì史shǐ低dī位wèi。2）24Q1 A股gǔ资zī本běn开kāi支zhī和hé在zài建jiàn工gōng程chéng同tóng比bǐ增zēng速sù继jì续xù下xià行xíng，未wèi来lái转zhuǎn固gù压yā力lì继jì续xù下xià降jiàng，固gù定dìng资zī产chǎn同tóng比bǐ开kāi始shǐ拐guǎi头tóu向xiàng下xià。资zī本běn开kāi支zhī累lèi计jì增zēng速sù由yóu23Q2的de14.0%高gāo点diǎn已yǐ回huí落luò三sān个gè季jì度dù至zhì24Q1的de1.6%，在zài建jiàn工gōng程chéng同tóng比bǐ增zēng速sù由yóu23Q1的de19.1%高gāo点diǎn连lián续xù回huí落luò四sì个gè季jì度dù至zhì24Q1的de8.3%。在zài建jiàn工gōng程chéng增zēng速sù放fàng缓huǎn传chuán导dǎo至zhì固gù定dìng资zī产chǎn，固gù定dìng资zī产chǎn同tóng比bǐ增zēng速sù由yóu23Q4的de11.5%回huí落luò至zhì24Q1的de9.6%。3）资zī本běn开kāi支zhī放fàng缓huǎn背bèi景jǐng下xià，上shàng市shì公gōng司sī更gèng加jiā注zhù重zhòng投tóu资zī者zhě回huí报bào，各gè项xiàng分fēn红hóng指zhǐ标biāo均jūn有yǒu提tí升shēng。2023年niánA股gǔ分fēn红hóng公gōng司sī数shù量liàng占zhàn比bǐ（剔tī除chú利lì润rùn为wèi负fù的de样yàng本běn）达dá到dào88.6%，年nián度dù分fēn红hóng总zǒng额é累lèi计jì约yuē1.3万wàn亿yì元yuán，整zhěng体tǐ分fēn红hóng比bǐ率lǜ（分fēn红hóng金jīn额é/归guī母mǔ净jìng利lì润rùn）上shàng升shēng至zhì43.4%，无wú论lùn是shì公gōng司sī数shù量liàng占zhàn比bǐ还hái是shì分fēn红hóng比bǐ率lǜ均jūn是shì2005年nián以yǐ来lái的de最zuì高gāo值zhí。以yǐ2023年nián年nián末mò市shì值zhí计jì算suànA股gǔ整zhěng体tǐ股gǔ息xī率lǜ为wèi1.90%，是shì2006年nián以yǐ来lái仅jǐn次cì于yú2018年nián的de股gǔ息xī率lǜ（1.93%），因yīn此cǐ若ruò是shì从cóng股gǔ债zhài收shōu益yì率lǜ的de对duì比bǐ来lái看kàn，当dāng前qián的de股gǔ息xī率lǜ指zhǐ标biāo表biǎo明míng当dāng前qiánA股gǔ市shì场chǎng指zhǐ数shù处chù于yú底dǐ部bù区qū域yù。

24Q1

　　三sān大dà现xiàn金jīn流liú单dān季jì净jìng额é来lái看kàn，A股gǔ24Q1现xiàn金jīn流liú流liú入rù相xiāng较jiào于yú去qù年nián同tóng期qī放fàng缓huǎn，扩kuò张zhāng意yì愿yuàn收shōu缩suō，与yǔ上shàng述shù资zī本běn开kāi支zhī增zēng速sù下xià行xíng趋qū势shì相xiāng呼hū应yīng。24Q1同tóng比bǐ23Q1经jīng营yíng性xìng净jìng现xiàn金jīn流liú流liú出chū额é度dù有yǒu所suǒ扩kuò大dà；筹chóu资zī性xìng净jìng现xiàn金jīn流liú流liú入rù减jiǎn少shǎo，反fǎn映yìng企qǐ业yè融róng资zī加jiā杠gāng杆gān意yì愿yuàn不bù足zú；23Q4和hé24Q1投tóu资zī性xìng净jìng现xiàn金jīn流liú与yǔ上shàng年nián同tóng期qī相xiāng比bǐ流liú出chū幅fú度dù均jūn收shōu窄zhǎi。24Q1收shōu现xiàn比bǐ（即jí销xiāo售shòu商shāng品pǐn提tí供gōng劳láo务wù收shōu到dào的de现xiàn金jīn占zhàn营yíng业yè收shōu入rù比bǐ重zhòng）中zhōng枢shū继jì续xù下xià行xíng。营yíng收shōu增zēng速sù和hé用yòng来lái衡héng量liàng营yíng收shōu质zhì量liàng的de收shōu现xiàn比bǐ均jūn处chù于yú下xià降jiàng通tōng道dào，24Q1收shōu现xiàn比bǐ相xiāng较jiào23Q4下xià降jiàng0.4个gè百bǎi分fēn点diǎn至zhì100.3%，处chù于yú4%的de历lì史shǐ低dī分fēn位wèi。

　　央yāng企qǐ在zài盈yíng利lì能néng力lì和hé利lì润rùn增zēng速sù上shàng仍réng具jù优yōu势shì，民mín企qǐ利lì润rùn增zēng速sù改gǎi善shàn，各gè类lèi型xíng企qǐ业yè毛máo利lì率lǜ回huí升shēng但dàn营yíng收shōu增zēng速sù和héROE回huí落luò。成chéng长zhǎng性xìng：民mín企qǐ利lì润rùn增zēng速sù回huí升shēng，各gè类lèi型xíng企qǐ业yè营yíng收shōu增zēng速sù继jì续xù下xià行xíng。盈yíng利lì能néng力lì：央yāng国guó企qǐ毛máo利lì率lǜ和héROE绝jué对duì水shuǐ平píng靠kào前qián，各gè类lèi企qǐ业yè毛máo利lì率lǜ继jì续xù回huí升shēng。其qí中zhōng央yāng企qǐ控kòng费fèi能néng力lì相xiāng对duì更gèng强qiáng，2023年nián以yǐ来lái央yāng企qǐ管guǎn理lǐ费fèi用yòng同tóng比bǐ增zēng速sù进jìn入rù负fù增zēng长zhǎng区qū间jiān，央yāng国guó企qǐ销xiāo售shòu费fèi用yòng增zēng速sù也yě大dà幅fú收shōu缩suō，毛máo利lì率lǜ低dī位wèi修xiū复fù背bèi景jǐng下xià，央yāng国guó企qǐ费fèi用yòng率lǜ的de下xià降jiàng有yǒu助zhù于yú盈yíng利lì保bǎo持chí韧rèn性xìng。

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　　风fēng险xiǎn提tí示shì：国guó内nèi外wài经jīng济jì复fù苏sū不bù及jí预yù期qī；地dì缘yuán风fēng险xiǎn不bù确què定dìng性xìng带dài来lái对duì行xíng业yè基jī本běn面miàn的de扰rǎo动dòng；财cái报bào数shù据jù具jù有yǒu一yī定dìng滞zhì后hòu性xìng，不bù代dài表biǎo未wèi来lái趋qū势shì。

　　1． 24Q1 A股gǔ“价jià稳wěn量liàng跌diē”，净jìng利lì润rùn增zēng速sù回huí升shēng但dàn营yíng收shōu增zēng速sù仍réng在zài下xià行xíng，内nèi需xū偏piān弱ruò

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　　我wǒ们men选xuǎn择zé用yòng扣kòu非fēi净jìng利lì润rùn累lèi计jì增zēng速sù以yǐ及jí行xíng业yè当dāng前qián ROE 所suǒ处chù历lì史shǐ分fēn位wèi作zuò为wèi绝jué对duì景jǐng气qì的de表biǎo征zhēng，同tóng时shí选xuǎn择zé用yòng盈yíng利lì增zēng速sù相xiāng关guān的de营yíng收shōu累lèi计jì增zēng速sù和hé扣kòu非fēi净jìng利lì润rùn累lèi计jì增zēng速sù，盈yíng利lì能néng力lì相xiāng关guān的de ROE 和hé毛máo利lì率lǜ，以yǐ及jí运yùn营yíng效xiào率lǜ相xiāng关guān的de存cún货huò周zhōu转zhuǎn率lǜ、应yīng收shōu账zhàng款kuǎn周zhōu转zhuǎn率lǜ共gòng6个gè指zhǐ标biāo的de环huán比bǐ变biàn化huà作zuò为wèi景jǐng气qì改gǎi善shàn的de表biǎo征zhēng。

　　从cóng24Q1 财cái务wù指zhǐ标biāo改gǎi善shàn数shù量liàng综zōng合hé来lái看kàn景jǐng气qì度dù变biàn化huà趋qū势shì：

　　1）整zhěng体tǐ：A股gǔ非fēi金jīn融róng和hé“三sān桶tǒng油yóu”扣kòu非fēi净jìng利lì润rùn增zēng速sù、毛máo利lì率lǜ和hé存cún货huò周zhōu转zhuǎn率lǜ3个gè指zhǐ标biāo得dé到dào改gǎi善shàn；

　　2）板bǎn块kuài：科kē创chuàng板bǎn、主zhǔ板bǎn、创chuàng业yè板bǎn分fēn别bié改gǎi善shàn3个gè、2个gè、2个gè财cái务wù指zhǐ标biāo；

　　3）宽kuān基jī指zhǐ数shù方fāng面miàn：科kē创chuàng50改gǎi善shàn4个gè财cái务wù指zhǐ标biāo，沪hù深shēn300、中zhōng证zhèng500、中zhōng证zhèng1000和hé国guó证zhèng2000指zhǐ数shù均jūn改gǎi善shàn2个gè财cái务wù指zhǐ标biāo；

　　4）不bù同tóng企qǐ业yè类lèi型xíng上shàng：央yāng企qǐ和hé民mín企qǐ2个gè财cái务wù指zhǐ标biāo改gǎi善shàn，地dì方fāng国guó企qǐ仅jǐn有yǒu毛máo利lì率lǜ改gǎi善shàn。

　　1.1 A股gǔ整zhěng体tǐ一yī季jì报bào呈chéng现xiàn“价jià稳wěn量liàng跌diē”特tè性xìng

　　总zǒng量liàng来lái看kàn，A股gǔ整zhěng体tǐ一yī季jì报bào呈chéng现xiàn“价jià稳wěn量liàng跌diē”的de特tè性xìng：净jìng利lì润rùn增zēng速sù见jiàn底dǐ回huí升shēng但dàn营yíng收shōu增zēng速sù仍réng在zài下xià行xíng，并bìng且qiě海hǎi外wài收shōu入rù占zhàn比bǐ创chuàng新xīn高gāo，进jìn一yī步bù说shuō明míng了le国guó内nèi需xū求qiú端duān偏piān弱ruò的de状zhuàng况kuàng。

　　成chéng长zhǎng性xìng上shàng，本běn轮lúnA股gǔ（非fēi金jīn融róng和hé“三sān桶tǒng油yóu”，不bù含hán北běi交jiāo所suǒ，以yǐ下xià如rú无wú特tè殊shū说shuō明míng均jūn为wèi此cǐ口kǒu径jìng）扣kòu非fēi净jìng利lì润rùn增zēng速sù高gāo点diǎn出chū现xiàn在zài21 Q1（140.5%），持chí续xù了le下xià行xíng8个gè季jì度dù后hòu于yú23Q1见jiàn底dǐ（-11.8%）。此cǐ后hòu降jiàng幅fú收shōu窄zhǎi并bìng持chí续xù回huí升shēng4个gè季jì度dù，但dàn24Q1仍réng为wèi负fù增zēng长zhǎng，2023年nián和hé24Q1扣kòu非fēi净jìng利lì润rùn增zēng速sù分fēn别bié为wèi-4.8%、-3.4%。本běn轮lúnA股gǔ营yíng收shōu增zēng速sù高gāo点diǎn出chū现xiàn在zài21 Q1（44.8%），截jié至zhì24 Q1仍réng未wèi见jiàn向xiàng上shàng拐guǎi点diǎn，已yǐ持chí续xù下xià行xíng12个gè季jì度dù。2023年nián和hé24Q1营yíng收shōu增zēng速sù分fēn别bié为wèi3.1%、0.2%。虽suī然rán营yíng收shōu增zēng速sù下xià滑huá，但dàn2023年nián海hǎi外wài营yíng收shōu占zhàn比bǐ提tí升shēng至zhì13.9%，该gāi值zhí是shì2015年nián以yǐ来lái新xīn高gāo，企qǐ业yè出chū海hǎi进jìn程chéng加jiā快kuài。

　　季jì节jié性xìng分fēn析xī：24Q1 A股gǔ营yíng收shōu环huán比bǐ增zēng速sù高gāo于yú历lì史shǐ季jì节jié性xìng表biǎo现xiàn。营yíng业yè收shōu入rù24Q1环huán比bǐ增zēng速sù为wèi-15.9%，强qiáng于yú季jì节jié性xìng2.9个gè百bǎi分fēn点diǎn。考kǎo虑lǜ到dào往wǎng年nián四sì季jì度dù商shāng誉yù减jiǎn值zhí等děng一yī次cì性xìng处chù理lǐ，因yīn此cǐ净jìng利lì润rùn环huán比bǐ增zēng速sù波bō动dòng性xìng较jiào大dà，在zài此cǐ不bù做zuò分fēn析xī对duì比bǐ。

　　宏hóng观guān维wéi度dù，23Q3以yǐ来lái工gōng业yè企qǐ业yè量liàng价jià双shuāng双shuāng企qǐ稳wěn。24Q1工gōng业yè企qǐ业yè营yíng业yè收shōu入rù和hé利lì润rùn的de累lèi计jì同tóng比bǐ增zēng速sù震zhèn荡dàng向xiàng上shàng，均jūn进jìn入rù正zhèng增zēng长zhǎng区qū间jiān，领lǐng先xiān于yúA股gǔ上shàng市shì公gōng司sī收shōu入rù利lì润rùn趋qū势shì。宏hóng观guān数shù据jù来lái看kàn，工gōng业yè增zēng加jiā值zhí和héPPI分fēn别bié代dài表biǎo“量liàng”和hé“价jià”的de维wéi度dù，整zhěng体tǐ工gōng业yè部bù门mén经jīng历lì了le10个gè月yuè的de“量liàng价jià齐qí跌diē”（2022.03-2023.01），此cǐ后hòu工gōng业yè增zēng加jiā值zhí延yán续xù向xiàng上shàng态tài势shì，PPI降jiàng幅fú缓huǎn慢màn收shōu窄zhǎi，工gōng业yè“量liàng价jià齐qí稳wěn”。

　　价jià的de维wéi度dù，国guó内nèi外wài商shāng品pǐn价jià格gé分fēn化huà。国guó际jì主zhǔ要yào产chǎn油yóu国guó减jiǎn产chǎn延yán续xù，叠dié加jiā地dì缘yuán政zhèng治zhì因yīn素sù，国guó际jì原yuán油yóu价jià格gé上shàng行xíng。国guó内nèi部bù分fēn商shāng品pǐn价jià格gé承chéng压yā，猪zhū价jià除chú节jié***jiǎ日rì脉mài冲chōng式shì需xū求qiú支zhī撑chēng外wài继jì续xù走zǒu低dī，煤méi价jià在zài供gōng给gěi释shì放fàng压yā力lì下xià24Q1下xià行xíng。国guó内nèiPPI累lèi计jì增zēng速sù自zì2022年nián四sì季jì度dù加jiā速sù探tàn底dǐ，2023年nián9月yuè以yǐ来lái底dǐ部bù温wēn和hé复fù苏sū。其qí中zhōng，原yuán材cái料liào工gōng业yèPPI降jiàng幅fú继jì续xù收shōu窄zhǎi带dài动dòng生shēng产chǎn资zī料liàoPPI降jiàng幅fú缩suō小xiǎo至zhì-3.3%。终zhōng端duān消xiāo费fèi需xū求qiú弱ruò复fù苏sū，生shēng活huó资zī料liàoPPI累lèi计jì增zēng速sù继jì续xù下xià降jiàng至zhì24Q1的de-1.0%。

　　量liàng的de维wéi度dù，24Q1工gōng业yè增zēng加jiā值zhí累lèi计jì增zēng速sù从cóng23Q4的de4.6%上shàng升shēng至zhì6.1%，各gè类lèi工gōng业yè部bù门mén中zhōng，制zhì造zào业yè、公gōng用yòng事shì业yè和hé高gāo技jì术shù产chǎn业yè加jiā速sù恢huī复fù。总zǒng体tǐ来lái看kàn，工gōng业yè企qǐ业yè收shōu入rù、利lì润rùn同tóng比bǐ增zēng速sù作zuò为wèi月yuè度dù高gāo频pín数shù据jù，历lì史shǐ上shàng与yǔA股gǔ上shàng市shì公gōng司sī收shōu入rù/利lì润rùn趋qū势shì总zǒng体tǐ一yī致zhì，2024年nián3月yuè最zuì新xīn数shù据jù显xiǎn示shì工gōng业yè企qǐ业yè营yíng业yè收shōu入rù累lèi计jì同tóng比bǐ增zēng速sù为wèi2.3%，利lì润rùn累lèi计jì同tóng比bǐ增zēng速sù为wèi4.3%，叠dié加jiā2023年nián低dī基jī数shù，后hòu续xù企qǐ业yè盈yíng利lì有yǒu望wàng继jì续xù回huí暖nuǎn。

　　盈yíng利lì能néng力lì上shàng，A股gǔ毛máo利lì率lǜ延yán续xù修xiū复fù，但dànROE再zài次cì向xiàng下xià。24Q1 A股gǔ毛máo利lì率lǜ（TTM）几jǐ乎hū与yǔ23Q4持chí平píng，从cóng23Q2的de17.0%（自zì2018Q4的de20.5%连lián续xù下xià滑huá，且qiě为wèi2010年nián以yǐ来lái新xīn低dī）回huí升shēng至zhì当dāng前qián的de17.3%。A股gǔROE指zhǐ标biāo历lì史shǐ上shàng通tōng常cháng滞zhì后hòu于yú净jìng利lì润rùn增zēng速sù拐guǎi点diǎn1-3个gè季jì度dù，本běn轮lúnA股gǔROE从cóng21Q2高gāo点diǎn（9.6%）连lián续xù下xià行xíng8个gè季jì度dù至zhì23Q2低dī点diǎn（7.2%）。但dànROE在zài触chù底dǐ回huí升shēng2个gè季jì度dù后hòu再zài度dù向xiàng下xià，从cóng23Q4的de7.5%回huí落luò至zhì7.3%（2010年nián以yǐ来lái的de最zuì低dī值zhí是shì发fā生shēng在zài20Q1的de6.7%）。

　　ROE杜dù邦bāng三sān因yīn子zi均jūn有yǒu所suǒ下xià滑huá。A股gǔ24Q1的de资zī产chǎn周zhōu转zhuǎn率lǜ（TTM）从cóng23Q4的de59.7%下xià降jiàng至zhì24Q1的de59.4%。资zī产chǎn周zhōu转zhuǎn率lǜ可kě以yǐ反fǎn映yìng企qǐ业yè经jīng营yíng活huó动dòng强qiáng弱ruò程chéng度dù，当dāng前qián资zī产chǎn周zhōu转zhuǎn率lǜ自zì22Q1已yǐ连lián续xù下xià行xíng8个gè季jì度dù，对duìROE修xiū复fù形xíng成chéng拖tuō累lèi。权quán益yì乘chéng数shù（TTM）从cóng23Q4的de285.2%下xià降jiàng至zhì24Q1的de284.2%，销xiāo售shòu净jìng利lì率lǜ（TTM）从cóng23Q4的de4.4%回huí落luò到dào24Q1的de4.3%。毛máo利lì率lǜ和hé成chéng本běn端duān费fèi用yòng率lǜ上shàng行xíng放fàng缓huǎn，带dài动dòng销xiāo售shòu净jìng利lì率lǜ走zǒu弱ruò。

　　费fèi用yòng端duān观guān察chá到dào企qǐ业yè支zhī出chū意yì愿yuàn同tóng比bǐ回huí落luò。24Q1 A股gǔ财cái务wù费fèi用yòng同tóng比bǐ增zēng速sù再zài度dù转zhuǎn负fù至zhì-4.6%，在zài利lì率lǜ下xià行xíng的de趋qū势shì下xià，叠dié加jiā减jiǎn税shuì降jiàng费fèi等děng政zhèng策cè加jiā码mǎ，22Q4以yǐ来láiA股gǔ财cái务wù费fèi用yòng占zhàn营yíng收shōu收shōu入rù比bǐ例lì维wéi持chí在zài0.9%水shuǐ平píng，处chù于yú历lì史shǐ低dī位wèi。销xiāo售shòu费fèi用yòng增zēng速sù为wèi5.5%，增zēng速sù相xiāng较jiào23Q4回huí落luò但dàn高gāo于yú去qù年nián同tóng期qī23Q1的de5.3%。企qǐ业yè降jiàng本běn增zēng效xiào策cè略lüè下xià，管guǎn理lǐ费fèi用yòng同tóng比bǐ增zēng速sù延yán续xù下xià行xíng趋qū势shì，24Q1下xià降jiàng至zhì4.8%。总zǒng体tǐ来lái看kàn，企qǐ业yè支zhī出chū意yì愿yuàn处chù于yú低dī位wèi，24Q1三sān项xiàng费fèi用yòng占zhàn营yíng业yè收shōu入rù比bǐ重zhòng为wèi10.3%，与yǔ23Q4基jī本běn持chí平píng，较jiào23Q3提tí升shēng0.2个gè百bǎi分fēn点diǎn。

　　1.2 板bǎn块kuài对duì比bǐ：创chuàng业yè板bǎn和hé科kē创chuàng板bǎn净jìng利lì润rùn增zēng速sù已yǐ转zhuǎn负fù为wèi正zhèng，但dàn三sān大dà板bǎn块kuài营yíng收shōu增zēng速sù均jūn在zài下xià行xíng中zhōng

　　不bù同tóng板bǎn块kuài的de盈yíng利lì情qíng况kuàng对duì比bǐ：创chuàng业yè板bǎn和hé科kē创chuàng板bǎn净jìng利lì润rùn增zēng速sù已yǐ转zhuǎn负fù为wèi正zhèng，但dàn主zhǔ板bǎn仍réng为wèi负fù增zēng长zhǎng；不bù过guò这zhè三sān大dà板bǎn块kuài营yíng收shōu增zēng速sù均jūn在zài下xià行xíng中zhōng，且qiě不bù同tóng板bǎn块kuài的de营yíng收shōu增zēng速sù的de变biàn化huà差chà异yì度dù并bìng没méi有yǒu净jìng利lì润rùn的de明míng显xiǎn，可kě见jiàn科kē创chuàng板bǎn和hé创chuàng业yè板bǎn在zài2023年nián年nián报bào的de计jì提tí处chù理lǐ上shàng更gèng为wèi显xiǎn著zhe。主zhǔ板bǎn（非fēi金jīn融róng和hé“三sān桶tǒng油yóu”，不bù含hán北běi交jiāo所suǒ）2023年nián和hé24Q1扣kòu非fēi净jìng利lì润rùn增zēng速sù分fēn别bié为wèi-0.8%和hé-4.3%，营yíng收shōu增zēng速sù分fēn别bié为wèi2.8%和hé-0.1%。创chuàng业yè板bǎn（剔tī除chú温wēn氏shì股gǔ份fèn）2023年nián和hé24Q1扣kòu非fēi净jìng利lì润rùn增zēng速sù分fēn别bié为wèi-13.0%和hé2.2%，营yíng收shōu增zēng速sù分fēn别bié为wèi6.4%和hé2.5%。科kē创chuàng板bǎn2023年nián和hé24Q1扣kòu非fēi净jìng利lì润rùn增zēng速sù分fēn别bié为wèi-50.4%和hé5.2%，营yíng收shōu增zēng速sù分fēn别bié为wèi4.6%和hé3.6%。主zhǔ板bǎn（非fēi金jīn融róng和hé“三sān桶tǒng油yóu”，不bù含hán北běi交jiāo所suǒ）和hé创chuàng业yè板bǎn（剔tī除chú温wēn氏shì股gǔ份fèn）24Q1 ROE（TTM）分fēn别bié为wèi7.6%和hé6.5%，仍réng在zài下xià行xíng中zhōng，但dàn科kē创chuàng板bǎnROE（TTM）从cóng2023年nián的de4.0%回huí升shēng至zhì24Q1的de4.5%。

　　指zhǐ数shù角jiǎo度dù，除chú沪hù深shēn300和hé红hóng利lì指zhǐ数shù外wài，主zhǔ要yào指zhǐ数shù盈yíng利lì增zēng速sù有yǒu所suǒ回huí升shēng，各gè宽kuān基jī指zhǐ数shù营yíng收shōu增zēng速sù普pǔ遍biàn继jì续xù下xià行xíng。盈yíng利lì能néng力lì上shàng，沪hù深shēn300和hé中zhōng证zhèng500等děng大dà盘pán指zhǐ数shù毛máo利lì率lǜ延yán续xù修xiū复fù，ROE除chú科kē创chuàng50指zhǐ数shù外wài普pǔ遍biàn承chéng压yā回huí落luò。

　　2．供gōng给gěi端duān增zēng速sù放fàng慢màn，上shàng市shì公gōng司sī更gèng加jiā注zhù重zhòng分fēn红hóng

　　2.1库kù存cún周zhōu期qī：规guī模mó以yǐ上shàng工gōng企qǐ库kù存cún磨mó底dǐ后hòu回huí升shēng，A股gǔ存cún货huò同tóng比bǐ增zēng速sù开kāi始shǐ拐guǎi头tóu向xiàng上shàng

　　2023年nián11月yuè规guī上shàng工gōng企qǐ产chǎn成chéng品pǐn存cún货huò增zēng速sù二èr次cì磨mó底dǐ，至zhì2024年nián3月yuè回huí升shēng至zhì2.5%。A股gǔ存cún货huò同tóng比bǐ增zēng速sù23Q1首shǒu次cì进jìn入rù负fù增zēng长zhǎng区qū间jiān，23Q4降jiàng至zhì-4.7%，24Q1边biān际jì回huí补bǔ，增zēng速sù回huí升shēng1.6个gè百bǎi分fēn点diǎn至zhì-3.1%。虽suī然rán营yíng收shōu增zēng速sù尚shàng未wèi扭niǔ转zhuǎn下xià滑huá态tài势shì，但dàn由yóu于yú库kù存cún绝jué对duì水shuǐ平píng较jiào低dī，存cún货huò销xiāo售shòu比bǐ降jiàng至zhì历lì史shǐ低dī位wèi。

　　2.2产chǎn能néng周zhōu期qī：资zī本běn开kāi支zhī放fàng缓huǎn，更gèng加jiā注zhù重zhòng投tóu资zī者zhě回huí报bào

　　24Q1 A股gǔ资zī本běn开kāi支zhī和hé在zài建jiàn工gōng程chéng同tóng比bǐ增zēng速sù继jì续xù下xià行xíng，未wèi来lái转zhuǎn固gù压yā力lì继jì续xù下xià降jiàng，固gù定dìng资zī产chǎn同tóng比bǐ开kāi始shǐ拐guǎi头tóu向xiàng下xià。资zī本běn开kāi支zhī累lèi计jì增zēng速sù由yóu23Q2的de14.0%高gāo点diǎn已yǐ回huí落luò3个gè季jì度dù至zhì24Q1的de1.6%，在zài建jiàn工gōng程chéng同tóng比bǐ增zēng速sù由yóu23Q1的de19.1%高gāo点diǎn连lián续xù回huí落luò4个gè季jì度dù至zhì24Q1的de8.3%。在zài建jiàn工gōng程chéng增zēng速sù放fàng缓huǎn传chuán导dǎo至zhì固gù定dìng资zī产chǎn，固gù定dìng资zī产chǎn同tóng比bǐ增zēng速sù由yóu23Q4的de11.5%回huí落luò至zhì24Q1的de9.6%。

　　资zī本běn开kāi支zhī放fàng缓huǎn背bèi景jǐng下xià，上shàng市shì公gōng司sī更gèng加jiā注zhù重zhòng投tóu资zī者zhě回huí报bào，各gè项xiàng分fēn红hóng指zhǐ标biāo均jūn有yǒu提tí升shēng。2023年niánA股gǔ分fēn红hóng公gōng司sī数shù量liàng占zhàn比bǐ（剔tī除chú利lì润rùn为wèi负fù的de样yàng本běn）达dá到dào88.6%，年nián度dù分fēn红hóng总zǒng额é累lèi计jì约yuē1.3万wàn亿yì元yuán，整zhěng体tǐ分fēn红hóng比bǐ率lǜ（分fēn红hóng金jīn额é/归guī母mǔ净jìng利lì润rùn）上shàng升shēng至zhì43.4%，无wú论lùn是shì公gōng司sī数shù量liàng占zhàn比bǐ还hái是shì分fēn红hóng比bǐ率lǜ均jūn是shì2005年nián以yǐ来lái的de最zuì高gāo值zhí。以yǐ2023年nián年nián末mò市shì值zhí计jì算suànA股gǔ整zhěng体tǐ股gǔ息xī率lǜ为wèi1.90%，是shì2006年nián以yǐ来lái仅jǐn次cì于yú2018年nián的de股gǔ息xī率lǜ（1.93%），因yīn此cǐ若ruò是shì从cóng股gǔ债zhài收shōu益yì率lǜ的de对duì比bǐ来lái看kàn，当dāng前qián的de股gǔ息xī率lǜ指zhǐ标biāo表biǎo明míng当dāng前qiánA股gǔ市shì场chǎng指zhǐ数shù处chù于yú底dǐ部bù。

　　3.A股gǔ现xiàn金jīn流liú流liú入rù放fàng缓huǎn，扩kuò张zhāng意yì愿yuàn收shōu缩suō

　　A股gǔ24Q1收shōu现xiàn比bǐ（即jí销xiāo售shòu商shāng品pǐn提tí供gōng劳láo务wù收shōu到dào的de现xiàn金jīn占zhàn营yíng业yè收shōu入rù比bǐ重zhòng）中zhōng枢shū继jì续xù下xià行xíng。收shōu付fù实shí现xiàn制zhì的de存cún在zài使shǐ得dé营yíng业yè收shōu入rù项xiàng目mù中zhōng可kě能néng因yīn包bāo含hán应yīng收shōu账zhàng款kuǎn、应yīng付fù账zhàng款kuǎn等děng非fēi本běn期qī现xiàn金jīn项xiàng目mù而ér无wú法fǎ很hěn好hǎo表biǎo征zhēng企qǐ业yè真zhēn实shí的de经jīng营yíng情qíng况kuàng与yǔ现xiàn金jīn流liú状zhuàng况kuàng。因yīn此cǐ，我wǒ们men***cǎi用yòng销xiāo售shòu商shāng品pǐn提tí供gōng劳láo务wù收shōu到dào的de现xiàn金jīn占zhàn营yíng业yè收shōu入rù比bǐ重zhòng，来lái刻kè画huà企qǐ业yè真zhēn实shí的de经jīng营yíng状zhuàng况kuàng与yǔ现xiàn金jīn流liú状zhuàng况kuàng。24Q1营yíng收shōu增zēng速sù和hé用yòng来lái衡héng量liàng营yíng收shōu质zhì量liàng的de收shōu现xiàn比bǐ均jūn处chù于yú下xià降jiàng通tōng道dào，收shōu现xiàn比bǐ相xiāng较jiào23Q4下xià降jiàng0.4个gè百bǎi分fēn点diǎn至zhì100.3%，处chù于yú4%的de历lì史shǐ低dī分fēn位wèi。

　　4．央yāng企qǐ在zài盈yíng利lì能néng力lì和hé利lì润rùn增zēng速sù上shàng仍réng具jù优yōu势shì，民mín企qǐ利lì润rùn增zēng速sù改gǎi善shàn

　　成chéng长zhǎng性xìng：民mín企qǐ利lì润rùn增zēng速sù回huí升shēng，各gè类lèi型xíng企qǐ业yè营yíng收shōu增zēng速sù继jì续xù下xià行xíng。（1）收shōu入rù：剔tī除chú银yín行xíng口kǒu径jìng（下xià同tóng），24Q1央yāng企qǐ、地dì方fāng国guó企qǐ和hé民mín企qǐ营yíng收shōu累lèi计jì同tóng比bǐ分fēn别bié回huí落luò2.3、4.8和hé2.5个gè百bǎi分fēn点diǎn至zhì-1.5%、-4.1%和hé2.9%。（2）利lì润rùn：24Q1央yāng企qǐ和hé地dì方fāng国guó企qǐ扣kòu非fēi净jìng利lì润rùn累lèi计jì同tóng比bǐ增zēng速sù分fēn别bié为wèi2.7%和hé-8.1%，增zēng速sù分fēn别bié环huán比bǐ23Q4下xià降jiàng1.6和hé5.2个gè百bǎi分fēn点diǎn；24Q1民mín企qǐ扣kòu非fēi净jìng利lì润rùn累lèi计jì同tóng比bǐ增zēng速sù提tí升shēng6.3个gè百bǎi分fēn点diǎn至zhì-10.7%。

　　盈yíng利lì能néng力lì：央yāng国guó企qǐ毛máo利lì率lǜ和héROE绝jué对duì水shuǐ平píng靠kào前qián，各gè类lèi企qǐ业yè毛máo利lì率lǜ继jì续xù回huí升shēng。（1）毛máo利lì率lǜ：24Q1央yāng企qǐ、地dì方fāng国guó企qǐ和hé民mín企qǐ毛máo利lì率lǜ（TTM）环huán比bǐ23Q4均jūn回huí升shēng0.1个gè百bǎi分fēn点diǎn，分fēn别bié录lù得dé17.0%、15.1%和hé16.3%。（2）ROE：24Q1央yāng企qǐ、地dì方fāng国guó企qǐ和hé民mín企qǐROE（TTM）环huán比bǐ23Q4回huí落luò0.1、0.3和hé0.3个gè百bǎi分fēn点diǎn，分fēn别bié录lù得dé8.3%、7.3%和hé6.5%。其qí中zhōng央yāng企qǐ控kòng费fèi能néng力lì相xiāng对duì更gèng强qiáng，2023年nián以yǐ来lái央yāng企qǐ管guǎn理lǐ费fèi用yòng同tóng比bǐ增zēng速sù进jìn入rù负fù增zēng长zhǎng区qū间jiān，央yāng国guó企qǐ销xiāo售shòu费fèi用yòng增zēng速sù也yě大dà幅fú收shōu缩suō，毛máo利lì率lǜ低dī位wèi修xiū复fù背bèi景jǐng下xià，央yāng国guó企qǐ费fèi用yòng率lǜ的de下xià降jiàng有yǒu助zhù于yú盈yíng利lì保bǎo持chí韧rèn性xìng。