中美宽松共振下的债市行情推演(zhong mei kuan song gong zhen xia de zhai shi hang qing tui yan)

　　本běn文wén源yuán自zì：券quàn商shāng研yán报bào精jīng选xuǎn

　　一yī、中zhōng美měi宽kuān松sōng共gòng振zhèn下xià的de债zhài市shì行xíng情qíng推tuī演yǎn

　　1、美měi国guó非fēi农nóng数shù据jù大dà幅fú降jiàng温wēn，下xià半bàn年nián美měi国guó宽kuān松sōng周zhōu期qī重zhòng启qǐ。

　　7月yuè底dǐ召zhào开kāi的deFOMC议yì息xī会huì议yì和hé8月yuè初chū公gōng布bù的de非fēi农nóng就jiù业yè数shù据jù均jūn指zhǐ向xiàng9月yuè美měi联lián储chǔ降jiàng息xī或huò将jiāng是shì大dà概gài率lǜ事shì件jiàn。

　　7月yuèFOMC议yì息xī会huì议yì中zhōng美měi联lián储chǔ的de关guān键jiàn表biǎo态tài在zài于yú政zhèng策cè使shǐ命mìng从cóng关guān注zhù通tōng胀zhàng向xiàng关guān注zhù就jiù业yè平píng衡héng：1）承chéng认rèn就jiù业yè疲pí弱ruò的de压yā力lì，强qiáng调diào就jiù业yè增zēng长zhǎng放fàng缓huǎn；2）从cóng高gāo度dù关guān注zhù通tōng胀zhàng转zhuǎn向xiàng就jiù业yè和hé通tōng胀zhàng双shuāng重zhòng使shǐ命mìng，强qiáng调diào实shí现xiàn其qí就jiù业yè和hé通tōng胀zhàng目mù标biāo的de风fēng险xiǎn趋qū向xiàng更gèng佳jiā的de平píng衡héng；3）鲍bào威wēi尔ěr明míng确què表biǎo示shì，如rú果guǒ满mǎn足zú通tōng胀zhàng信xìn心xīn上shàng升shēng和hé劳láo动dòng力lì市shì场chǎng稳wěn健jiàn的de标biāo准zhǔn，美měi联lián储chǔ最zuì早zǎo可kě能néng于yú9月yuè降jiàng息xī。

　　8月yuè2日rì公gōng布bù的de7月yuè非fēi农nóng就jiù业yè数shù据jù跟gēn随suí出chū现xiàn大dà幅fú降jiàng温wēn：1）7月yuè新xīn增zēng非fēi农nóng就jiù业yè11.4万wàn人rén，大dà幅fú低dī于yú预yù期qī的de17.5万wàn人rén，较jiào前qián值zhí20.6万wàn人rén（进jìn一yī步bù下xià修xiū至zhì17.9万wàn）显xiǎn著zhe下xià降jiàng；2）7月yuè失shī业yè率lǜ上shàng升shēng0.2个gè百bǎi分fēn点diǎn至zhì4.3%；3）非fēi农nóng时shí薪xīn环huán比bǐ下xià降jiàng至zhì0.23%，前qián值zhí0.32%，同tóng比bǐ下xià降jiàng至zhì3.63%，前qián值zhí3.83%。由yóu于yú经jīng济jì数shù据jù疲pí弱ruò，市shì场chǎng“降jiàng息xī交jiāo易yì”预yù期qī迅xùn速sù升shēng温wēn，CME fedwatch暗àn示shì9月yuè美měi联lián储chǔ降jiàng息xī的de概gài率lǜ几jǐ乎hū达dá100%，美měi债zhài利lì率lǜ大dà幅fú下xià行xíng。

　　“降jiàng息xī交jiāo易yì”对duì于yú美měi债zhài和hé汇huì率lǜ定dìng价jià的de影yǐng响xiǎng方fāng面miàn，我wǒ们men有yǒu两liǎng点diǎn判pàn断duàn：

　　1）美měi债zhài利lì率lǜ或huò有yǒu进jìn一yī步bù下xià行xíng空kōng间jiān，但dàn当dāng前qián定dìng价jià已yǐ经jīng较jiào为wèi充chōng分fēn。***jiǎ设shè年nián内nèi美měi联lián储chǔ有yǒu3次cì共gòng计jì75BP降jiàng息xī机jī会huì，当dāng前qián2年nián期qī美měi债zhài利lì率lǜ已yǐ经jīng从cóng今jīn年nián4月yuè高gāo点diǎn5.04%左zuǒ右yòu下xià降jiàng了le116BP至zhì3.88%，10年nián期qī美měi债zhài利lì率lǜ已yǐ经jīng从cóng今jīn年nián4月yuè高gāo点diǎn4.70%左zuǒ右yòu下xià降jiàng了le90BP至zhì3.80%，长zhǎng短duǎn端duān美měi债zhài利lì率lǜ对duì年nián内nèi降jiàng息xī的de定dìng价jià或huò都dōu已yǐ较jiào为wèi充chōng分fēn；根gēn据jùCME fedwatch预yù期qī，明míng年niánFFR或huò将jiāng稳wěn定dìng在zài4.00%-4.25%，隐yǐn含hán的de累lèi计jì降jiàng息xī幅fú度dù达dá125BP左zuǒ右yòu，当dāng前qián美měi国guó经jīng济jì软ruǎn着zhe陆lù还hái是shì硬yìng着zhe陆lù的de预yù期qī并bìng没méi有yǒu非fēi常cháng一yī致zhì，因yīn此cǐ我wǒ们men判pàn断duàn可kě能néng还hái有yǒu小xiǎo幅fú提tí前qián交jiāo易yì定dìng价jià的de空kōng间jiān。

　　2）人rén民mín币bì汇huì率lǜ贬biǎn值zhí压yā力lì阶jiē段duàn性xìng缓huǎn释shì，但dàn预yù计jì进jìn一yī步bù升shēng值zhí空kōng间jiān有yǒu限xiàn。一yī方fāng面miàn，下xià半bàn年nián国guó内nèi或huò也yě将jiāng打dǎ开kāi货huò币bì宽kuān松sōng的de窗chuāng口kǒu期qī；另lìng一yī方fāng面miàn，出chū口kǒu是shì当dāng前qián经jīng济jì重zhòng要yào增zēng长zhǎng极jí，有yǒu维wéi持chí人rén民mín币bì汇huì率lǜ稳wěn定dìng的de诉sù求qiú，根gēn据jù7月yuè政zhèng治zhì局jú会huì议yì的de表biǎo述shù，“要yào保bǎo持chí人rén民mín币bì汇huì率lǜ在zài合hé理lǐ均jūn衡héng水shuǐ平píng上shàng的de基jī本běn稳wěn定dìng”，政zhèng策cè诉sù求qiú层céng面miàn，汇huì率lǜ既jì不bù向xiàng上shàng、也yě不bù向xiàng下xià出chū现xiàn大dà幅fú波bō动dòng是shì大dà概gài率lǜ事shì件jiàn。

　　2、国guó内nèi新xīn一yī轮lún货huò币bì宽kuān松sōng周zhōu期qī正zhèng在zài进jìn行xíng中zhōng，后hòu续xù降jiàng准zhǔn、降jiàng息xī均jūn值zhí得dé期qī待dài。

　　放fàng到dào整zhěng个gè银yín行xíng体tǐ系xì资zī产chǎn负fù债zhài表biǎo收shōu缩suō的de背bèi景jǐng中zhōng理lǐ解jiě，本běn轮lún货huò币bì宽kuān松sōng周zhōu期qī重zhòng启qǐ的de概gài率lǜ较jiào大dà。一yī方fāng面miàn，我wǒ们men判pàn断duàn当dāng前qián资zī金jīn空kōng转zhuǎn“挤jǐ水shuǐ分fēn”或huò已yǐ较jiào为wèi充chōng分fēn。根gēn据jù年nián初chū政zhèng府fǔ工gōng作zuò报bào告gào中zhōng的de表biǎo述shù，社shè融róng、M2同tóng经jīng济jì增zēng长zhǎng和hé价jià格gé水shuǐ平píng预yù期qī目mù标biāo相xiāng匹pǐ配pèi，而ér下xià半bàn年nián要yào实shí现xiàn5%的de增zēng速sù，考kǎo虑lǜ通tōng胀zhàng正zhèng增zēng速sù的de***jiǎ设shè下xià，6月yuèM2同tóng比bǐ增zēng速sù已yǐ经jīng回huí落luò至zhì6.2%，接jiē近jìn实shí际jì经jīng济jì增zēng速sù，M2同tóng比bǐ和héGDP不bù变biàn价jià同tóng比bǐ剪jiǎn刀dāo差chà已yǐ接jiē近jìn2018年nián二èr季jì度dù1.1%的de历lì史shǐ低dī值zhí。这zhè都dōu说shuō明míng货huò币bì增zēng长zhǎng相xiāng对duì于yú经jīng济jì体tǐ系xì的de增zēng长zhǎng冗rǒng余yú量liàng或huò已yǐ经jīng不bù多duō，有yǒu必bì要yào保bǎo证zhèng一yī定dìng的de基jī础chǔ货huò币bì投tóu放fàng以yǐ支zhī撑chēng经jīng济jì增zēng速sù。另lìng一yī方fāng面miàn，除chú了le去qù资zī金jīn空kōng转zhuǎn的de影yǐng响xiǎng外wài，当dāng前qián银yín行xíng体tǐ系xì存cún款kuǎn派pài生shēng能néng力lì也yě较jiào弱ruò，实shí体tǐ融róng资zī意yì愿yuàn不bù强qiáng，二èr季jì度dùGDP数shù据jù和hé7月yuèPMI数shù据jù均jūn不bù及jí预yù期qī也yě做zuò出chū印yìn证zhèng，当dāng前qián稳wěn增zēng长zhǎng的de压yā力lì加jiā大dà。

　　我wǒ们men判pàn断duàn，7月yuè政zhèng策cè利lì率lǜ调diào降jiàng或huò意yì味wèi着zhe货huò币bì宽kuān松sōng周zhōu期qī重zhòng启qǐ，后hòu续xù双shuāng降jiàng的de概gài率lǜ较jiào大dà。

　　1）降jiàng准zhǔn的de核hé心xīn逻luó辑jí来lái自zì于yú对duì冲chōngMLF到dào期qī。8月yuèMLF到dào期qī规guī模mó上shàng量liàng，11月yuè和hé12月yuè单dān月yuè到dào期qī规guī模mó分fēn别bié达dá1.45万wàn亿yì，是shì历lì史shǐ以yǐ来lái到dào期qī规guī模mó最zuì高gāo值zhí，根gēn据jù我wǒ们men上shàng述shù判pàn断duàn，为wèi保bǎo证zhèng适shì量liàng的de基jī础chǔ货huò币bì投tóu放fàng，央yāng行xíng有yǒu通tōng过guòMLF续xù作zuò、降jiàng准zhǔn对duì冲chōng、买mǎi国guó债zhài等děng货huò币bì政zhèng策cè工gōng具jù投tóu放fàng流liú动dòng性xìng的de必bì要yào性xìng。但dàn是shì当dāng前qiánMLF与yǔ存cún单dān利lì差chà明míng显xiǎn倒dào挂guà，截jié至zhì8月yuè2日rì，1年niánAAA存cún单dān与yǔMLF利lì差chà达dá-45.17BP，银yín行xíng续xù作zuò保bǎo量liàng意yì愿yuàn弱ruò。考kǎo虑lǜ到dào单dān次cì降jiàng准zhǔn50BP约yuē释shì放fàng资zī金jīn1万wàn亿yì，可kě大dà致zhì对duì冲chōng11月yuè或huò12月yuè单dān月yuèMLF到dào期qī规guī模mó，但dàn是shì连lián续xù降jiàng准zhǔn的de概gài率lǜ较jiào小xiǎo，同tóng时shí当dāng前qián准zhǔn备bèi金jīn率lǜ已yǐ经jīng较jiào低dī，单dān次cì大dà幅fú降jiàng息xī的de概gài率lǜ也yě较jiào小xiǎo，因yīn此cǐ我wǒ们men判pàn断duàn在zài降jiàng准zhǔn的de同tóng时shí，仍réng有yǒu较jiào大dà的de必bì要yào通tōng过guòMLF续xù作zuò等děng其qí他tā工gōng具jù辅fǔ助zhù。

　　2）降jiàng息xī的de核hé心xīn逻luó辑jí来lái自zì于yú稳wěn增zēng长zhǎng压yā力lì。一yī方fāng面miàn，美měi联lián储chǔ降jiàng息xī大dà幅fú升shēng温wēn背bèi景jǐng下xià，美měi国guó衰shuāi退tuì交jiāo易yì叠dié加jiā日rì元yuán升shēng值zhí带dài动dòng，人rén民mín币bì贬biǎn值zhí压yā力lì变biàn小xiǎo，宽kuān货huò币bì制zhì约yuē因yīn素sù减jiǎn少shǎo；另lìng一yī方fāng面miàn，二èr季jì度dùGDP数shù据jù和hé7月yuèPMI数shù据jù均jūn不bù及jí预yù期qī，下xià半bàn年nián稳wěn增zēng长zhǎng面miàn临lín压yā力lì较jiào大dà，为wèi响xiǎng应yīng三sān中zhōng全quán会huì、政zhèng治zhì局jú会huì议yì对duì当dāng前qián经jīng济jì形xíng势shì的de定dìng调diào，下xià半bàn年nián持chí续xù降jiàng低dī融róng资zī成chéng本běn的de必bì要yào性xìng提tí高gāo。

　　降jiàng息xī节jié点diǎn上shàng，四sì季jì度dù可kě能néng是shì关guān键jiàn窗chuāng口kǒu期qī。1）9月yuè18日rì美měi联lián储chǔ大dà概gài率lǜ降jiàng息xī，可kě能néng率lǜ先xiān启qǐ动dòng海hǎi外wài降jiàng息xī的de节jié奏zòu；2）降jiàng准zhǔn资zī金jīn较jiào难nán完wán全quán对duì冲chōng四sì季jì度dù3.69万wàn亿yì的de天tiān量liàngMLF到dào期qī，届jiè时shí可kě能néng会huì借jiè助zhù于yú降jiàng息xī等děng方fāng式shì配pèi合héMLF续xù作zuò。

　　3、政zhèng策cè利lì率lǜ降jiàng息xī引yǐn发fā的de债zhài市shì主zhǔ升shēng浪làng行xíng情qíng后hòu，短duǎn期qī双shuāng向xiàng波bō动dòng或huò放fàng大dà。

　　我wǒ们men维wéi持chí对duì债zhài市shì节jié奏zòu上shàng急jí跌diē慢màn涨zhǎng的de判pàn断duàn不bù变biàn。7月yuè中zhōng旬xún以yǐ来lái，利lì率lǜ超chāo预yù期qī加jiā速sù下xià行xíng的de关guān键jiàn逻luó辑jí在zài于yú，前qián期qī资zī金jīn踏tà空kōng较jiào多duō，在zài降jiàng息xī催cuī化huà下xià，做zuò多duō情qíng绪xù加jiā速sù释shì放fàng，机jī构gòu久jiǔ期qī快kuài速sù回huí补bǔ。但dàn是shì非fēi银yín行xíng为wèi的de方fāng向xiàng性xìng和hé一yī致zhì性xìng较jiào强qiáng，久jiǔ期qī仓cāng位wèi趋qū高gāo后hòu，债zhài市shì脆cuì弱ruò性xìng也yě随suí之zhī增zēng加jiā，一yī旦dàn增zēng量liàng利lì空kōng因yīn素sù出chū现xiàn，利lì率lǜ容róng易yì出chū现xiàn快kuài速sù反fǎn向xiàng波bō动dòng。

　　货huò币bì宽kuān松sōng并bìng不bù等děng于yú央yāng行xíng对duì于yú长zhǎng债zhài利lì率lǜ的de态tài度dù转zhuǎn向xiàng。利lì率lǜ下xià行xíng过guò快kuài依yī然rán会huì滋zī生shēng金jīn融róng体tǐ系xì风fēng险xiǎn，市shì场chǎng做zuò多duō情qíng绪xù快kuài速sù释shì放fàng可kě能néng驱qū动dòng央yāng行xíng对duì风fēng险xiǎn的de再zài度dù关guān注zhù。如rú果guǒ基jī于yú四sì季jì度dù降jiàng息xī以yǐ及jí新xīn货huò币bì政zhèng策cè框kuāng架jià下xià“正zhèng常cháng向xiàng上shàng倾qīng斜xié的de收shōu益yì率lǜ曲qū线xiàn”的de***jiǎ设shè，一yī旦dàn后hòu续xù宽kuān松sōng窗chuāng口kǒu再zài次cì打dǎ开kāi，市shì场chǎng重zhòng新xīn加jiā久jiǔ期qī的de诉sù求qiú会huì再zài度dù升shēng温wēn，因yīn此cǐ我wǒ们men判pàn断duàn央yāng行xíng在zài下xià一yī次cì降jiàng准zhǔn降jiàng息xī前qián先xiān对duì利lì率lǜ曲qū线xiàn塑sù形xíng的de可kě能néng性xìng比bǐ较jiào高gāo。

　　如rú果guǒ***jiǎ设shè央yāng行xíng后hòu续xù通tōng过guò买mǎi入rù国guó债zhài的de方fāng式shì来lái对duì冲chōngMLF到dào期qī，降jiàng息xī前qián可kě能néng配pèi合hé卖mài出chū国guó债zhài操cāo作zuò。根gēn据jù我wǒ们men上shàng文wén的de判pàn断duàn，央yāng行xíng可kě能néng通tōng过guò多duō种zhǒng货huò币bì政zhèng策cè工gōng具jù来lái对duì冲chōngMLF到dào期qī，***jiǎ设shè后hòu续xù通tōng过guò买mǎi入rù国guó债zhài的de方fāng式shì来lái对duì冲chōng，考kǎo虑lǜ到dào买mǎi卖mài国guó债zhài操cāo作zuò的de双shuāng向xiàng性xìng以yǐ及jí当dāng前qián利lì率lǜ点diǎn位wèi已yǐ经jīng较jiào低dī，央yāng行xíng在zài开kāi启qǐ双shuāng向xiàng操cāo作zuò初chū期qī先xiān进jìn行xíng卖mài出chū国guó债zhài操cāo作zuò的de概gài率lǜ较jiào大dà。

　　策cè略lüè总zǒng结jié：中zhōng期qī方fāng向xiàng多duō头tóu趋qū势shì不bù变biàn，但dàn短duǎn期qī双shuāng向xiàng波bō动dòng或huò加jiā大dà，建jiàn议yì等děng待dài利lì率lǜ调diào整zhěng后hòu重zhòng新xīn入rù场chǎng的de机jī会huì。中zhōng期qī债zhài市shì行xíng情qíng的de核hé心xīn逻luó辑jí在zài于yú基jī本běn面miàn弱ruò修xiū复fù叠dié加jiā货huò币bì宽kuān松sōng周zhōu期qī重zhòng启qǐ，做zuò多duō胜shèng率lǜ较jiào高gāo；但dàn短duǎn期qī要yào考kǎo虑lǜ赔péi率lǜ不bù足zú的de问wèn题tí，8月yuè2日rì（周zhōu五wǔ），10年nián国guó债zhài活huó跃yuè券quàn利lì率lǜ盘pán中zhōng最zuì低dī下xià行xíng至zhì2.11%，30年nián国guó债zhài活huó跃yuè券quàn利lì率lǜ盘pán中zhōng最zuì低dī下xià行xíng至zhì2.3325%，或huò已yǐ接jiē近jìn降jiàng息xī后hòu央yāng行xíng退tuì守shǒu的de阻zǔ力lì关guān口kǒu，债zhài市shì进jìn一yī步bù追zhuī涨zhǎng安ān全quán边biān际jì不bù高gāo，建jiàn议yì等děng待dài行xíng情qíng超chāo预yù期qī调diào整zhěng带dài来lái的de机jī会huì。

　　二èr、风fēng险xiǎn提tí示shì

　　宏hóng观guān经jīng济jì政zhèng策cè或huò发fā生shēng超chāo预yù期qī的de边biān际jì变biàn化huà，可kě能néng导dǎo致zhì资zī产chǎn定dìng价jià逻luó辑jí发fā生shēng改gǎi变biàn，造zào成chéng债zhài券quàn市shì场chǎng出chū现xiàn调diào整zhěng；

　　机jī构gòu行xíng为wèi具jù有yǒu一yī定dìng不bù可kě预yù测cè性xìng，当dāng机jī构gòu行xíng为wèi大dà幅fú趋qū同tóng并bìng形xíng成chéng负fù反fǎn馈kuì时shí，可kě能néng导dǎo致zhì债zhài券quàn市shì场chǎng出chū现xiàn调diào整zhěng。